2019年可转债投资策略：不畏浮云、乘风破浪-20190124-东北证券-18页_1mb

2019年可转债投资策略总结

核心内容

2019年可转债市场受到股票市场波动及流动性不足的影响，整体表现不佳。但随着政策回暖和流动性改善，市场有望迎来新一轮的运动周期。当前转债估值处于历史底部区域，具备一定的吸引力。分析师建议投资者关注行业整体性机会，避免高价转债，选择规模较大、流动性较好的个券。

主要观点

• 市场回顾：2018年转债市场波动较大，趋势性行情主要集中在1月份和6月底。1月份表现较好，而6月底为市场低点，后期有所反弹。
• 转股溢价率：当前转股溢价率为36%，处于历史75分位数。正股下跌导致转股溢价率被动走高，但平价70元以下的转债溢价率较低，仅为历史25分位数。
• 到期收益率（YTM）：当前到期收益率处于历史75分位数，显示转债估值优势明显，具备一定的吸引力。
• 绝对价格：当前转债价格多集中于90-110元，多数个券价格在100元左右，具备一定的安全边际。
• 下修策略：转股价下修较为频繁，但程序复杂且下修幅度难以预测，因此不建议过度关注条款博弈策略。

关键信息

• 投资策略：
  • 贝塔策略：关注行业整体性机会，尤其是中小企业和科技类公司的转债。
  • 阿尔法策略：
    1. 寻找低价券或低估值券。
    2. 积极参与优质转债的打新。
    3. 寻找转股价下修概率较大的个券。
• 推荐个券：生益转债、崇达转债、机电转债、安井转债、福能转债、顾家转债、海澜转债。
• 风险提示：经济下行失速、贸易摩擦升级、转债信用风险。

市场概况

1.1 市场回顾

• 2018年至今（12月28日），转债市场波动较大。
• 趋势性行情集中在1月份和6月底，其中1月份表现较好，6月底为市场低点。
• 上证综指报收2493.90，年初以来下跌24.59%。

1.2 转股溢价率

• 当前算术平均转股溢价率为35.99%，加权平均转股溢价率为32.26%，均处于历史75分位数。
• 平价70元以下的转债溢价率较低，为69.21%，处于历史25分位数区间。

1.3 到期收益率

• 当前到期收益率处于历史75分位数，显示转债估值优势明显。
• 平价70元以下的到期收益率为4.17%，平价70-90元为3.01%，平价90-110元为0.93%，平价110元以上为-2.45%。

1.4 绝对价格

• 当前转债价格多集中于90-110元，多数个券价格在100元左右。
• 转债价格均值为100.64元，具备一定的安全边际。

1.5 下修

• 转股价下修较为频繁，但程序复杂且下修幅度难以预测。
• 18年转债市场中，多个转债进行了转股价下修，如骆驼转债、江南转债等。

转债需求与供给

2.1 需求

• 转债需求主要来自两个市场：一级市场和二级市场。
• 原股东配售比例较高，网上中签率也有所提升。
• 保险、社保等中长期机构投资者对转债有明显的增持。

2.2 供给

• 截至18年12月底，待发转债规模约为4807.58亿元。
• 发审委通过和证监会核准的转债规模较大，其中银行类转债占比高。
• 供给充足，但流动性不足，多数转债规模较小。

转债策略

3.1 投资策略

• 贝塔策略：关注行业整体性机会，尤其是中小企业和科技类公司的转债。
• 阿尔法策略：
  1. 寻找低价券或低估值券。
  2. 积极参与优质转债的打新。
  3. 寻找转股价下修概率较大的个券。

3.2 推荐个券

• 生益转债、崇达转债、机电转债、安井转债、福能转债、顾家转债、海澜转债。

风险提示

• 经济下行失速
• 贸易摩擦升级
• 转债信用风险

分析师简介

• 李勇：南开大学经济学博士，东北证券首席固收分析师。
• 刘辰涵：南开大学经济学硕士，现任固收分析师。
• 付昊：南开大学经济学硕士，现任固收研究助理。
• 邹坤：北京大学概率统计系硕士，现任固收研究助理。

重要声明

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