2021年上海机场能否乘风破浪_24页_1mb

上海机场能否乘风破浪总结

核心内容

上海机场是中国重要的航空枢纽之一，其商业模式以免税商业为核心，依赖于旅客吞吐量的持续增长。2021年1月30日，上海机场发布2020年度业绩预亏公告及免税店项目经营权转让补充协议公告，引发市场剧烈反应，股价连续两日跌停。本报告从商业模式、收入构成、旅客与货邮吞吐量、补充协议及议价能力等方面分析上海机场的长期价值与未来潜力。

主要观点

• 商业模式：上海机场的核心业务是免税商业，其盈利模式依赖于旅客吞吐量。非航空性收入占比逐渐增加，自2017年起超过航空性收入，收入周期性弱化，盈利更加稳定。
• 收入构成：航空性收入与非航空性收入均与旅客吞吐量密切相关，其中非航空性收入的边际贡献更高。浦东机场的商圈布局完善，具备较强的商业变现能力。
• 旅客吞吐量：2015-2019年中国机场旅客吞吐量年复合增长率达10.3%，预计2025年将达到244,596.2万人次，继续为上海机场提供增长动能。
• 货邮吞吐量：货邮吞吐量亦是航空性收入的重要来源，2015-2019年年复合增长率达5.0%，预计2025年将达到2,300.8万吨，增长空间广阔。
• 补充协议：上海机场与日上上海签订补充协议，提出月实际销售提成与月保底销售提成两种新方案，不再以4,100,000万元与42.5%提成比例取高，而是根据月实际国际客流灵活调整，提升中长期议价能力，换取长期价值。
• 议价能力：通过调整提成模式，上海机场在短期内让步，但增强了未来在新一轮招标中的议价能力，有利于长期发展。

关键信息

• 股价表现：自1998年上市以来，上海机场股价累计跌停13次，最低复权收盘价为2.86元，最高复权收盘价为86.62元，最高为最低的30倍以上。
• 国际客流优势：浦东国际机场位于亚洲、欧洲和北美大三角航线的端点，具备稀缺的国际客流资源，有利于免税商业模式的发展。
• 未来增长预期：2025年中国机场旅客吞吐量预计达到244,596.2万人次，货邮吞吐量预计达到2,306.8万吨，为上海机场提供持续增长动能。
• 补充协议影响：补充协议对高国际客流状态下的收入上限做出让步，增加其确定性，同时提高未来高国际客流状态下的收入弹性，有利于提升上海机场的中长期议价能力。

结构清晰内容

商业模式

• 上海机场的核心业务为免税商业，依赖旅客吞吐量。
• 非航空性收入占比逐渐增加，自2017年起超过航空性收入，盈利更加稳定。
• 航空性收入与非航空性收入均与旅客吞吐量密切相关，其中非航空性收入边际贡献更高。

旅客吞吐量

• 2015-2019年中国机场旅客吞吐量年复合增长率达10.3%，预计2025年将达244,596.2万人次。
• 上海机场旅客吞吐量占全国5.6%以上，排名第二，为免税商业和非航空性收入提供增长动能。

货邮吞吐量

• 2015-2019年中国机场货邮吞吐量年复合增长率达5.0%，预计2025年将达2,300.8万吨。
• 上海机场货邮吞吐量占全国21.3%以上，排名第一，为航空性收入提供重要来源。

补充协议

• 上海机场提出月实际销售提成与月保底销售提成两种新方案，不再以4,100,000万元与42.5%提成比例取高。
• 补充协议对高国际客流状态下的收入上限做出让步，增加其确定性，同时提高未来高国际客流状态下的收入弹性。
• 上海机场通过调整提成模式，对短期租金收益让步，以提升中长期议价能力，换取长期价值。

议价能力

• 上海机场设计补充协议的目的是提高2025年新一轮招标的中长期议价能力。
• 通过“低提成-高保底”模式，上海机场在短期内让步，但增强了未来议价能力，长期价值不减。

结论

上海机场通过优化商业模式、提升非航空性收入占比、增强旅客及货邮吞吐量增长动能，以及通过补充协议提升中长期议价能力，其长期价值不减，注定再次远航。尽管2021年初市场反应剧烈，但其核心业务和战略调整显示其具备持续增长的潜力。