2019年可转债投资策略_不畏浮云_乘风破浪_16页_1mb

2019年可转债投资策略总结

核心内容

2019年可转债市场展望总体偏乐观，主要基于以下几点：

• 估值优势：当前转债市场加权平均转股溢价率处于历史75分位数，显示股票市场估值处于低位。同时，到期收益率处于历史底部区域，具备较好的投资吸引力。
• 市场趋势：2018年转债市场波动较大，但1月份和6月底存在趋势性行情机会，尤其在1月份，一些规模较大的转债表现较好；6月底为市场低点，后期有所反弹。
• 投资策略：建议投资者关注流动性较好的转债，避免高价转债，同时可关注行业整体性机会，以及有潜力的低价券或低估值券。此外，参与优质转债的打新和关注转股价下修概率较大的个券也是可行的阿尔法策略。
• 个券推荐：生益转债、崇达转债、机电转债、安井转债、福能转债、顾家转债、海澜转债。

主要观点

1. 市场回顾

• 2018年至今，转债市场波动较大，投资交易不易。
• 趋势性行情机会集中在1月份和6月底。
• 转股溢价率较高，主要受正股下跌影响，但部分低价券溢价率较低，具有投资潜力。

2. 转股溢价率

• 当前转股溢价率处于历史较高水平，但分平价区间来看，平价70元以下转债的溢价率相对较低。
• 算术平均和加权平均转股溢价率均处于历史75分位数，显示市场整体估值偏高。

3. 到期收益率

• 当前转债到期收益率处于历史底部，显示估值优势明显。
• 不同平价区间的到期收益率分布显示，平价70元以下转债的收益率处于较高水平，而平价110元以上转债的收益率为负。

4. 绝对价格

• 当前转债价格多集中在90-110元区间，多数个券价格在100元附近，具备一定的安全边际。
• 绝对价格水平不高，表明市场处于低位，具备投资价值。

5. 转股价下修

• 转股价下修频繁，但程序复杂，投票通过不确定性较大，下修幅度难以预测。
• 投资者应避免过度关注条款博弈策略，因实际下修效果可能不及预期。

关键信息

• 市场流动性不足：多数转债规模较小，流动性较差，对权益投资者而言不够理想。
• 政策与经济预期：随着政策回暖和流动性改善，A股市场有望开启新一轮上涨周期。
• 行业机会：中小企业和科技类公司的转债在市场回暖时可能有更多机会。
• 投资建议：
  • 避免高价转债，关注低价或低估值券。
  • 参与优质转债的打新。
  • 关注转股价下修概率较大的个券。

风险提示

• 经济下行失速
• 贸易摩擦升级
• 转债信用风险

相关报告与图表

• 相关报告：

  • 《可转债专题之四——可转债基础知识手册》
  • 《可转债专题之三——银行及券商类转债分析》
  • 《可转债专题之二——可转债定价模型研究》
  • 《可转债专题之一——历史已退市可转债分析：可转债收益源自何处？》

• 图表目录：

  • 图1：上证综指vs转债指数
  • 图2：年初以来行业涨跌幅
  • 图3：转债及正股涨跌幅
  • 图4：转股溢价率
  • 图5：不同平价转债到期收益率
  • 图6：当前转债价格及转股溢价率分布
  • 图7：18年转债网上中签率分布
  • 图8：原股东配售比例
  • 图9：转债（含EB）持仓结构
  • 图10：可转债持仓情况
  • 图11：转债各类机构持仓占比
  • 图12：可交债各机构持仓占比
  • 图13：债基可转债持仓
  • 图14：债基可转债持仓
  • 图15：转债发行预案进度统计
  • 图16：转债指数vs10Y国债收益率
  • 图17：转债研究框架
  • 图18：转债研究之正股

• 表格信息：

  • 表1：转股溢价率分位数
  • 表2：到期收益率分位数
  • 表3：2019年1月9日转债收盘价区间分布情况
  • 表4：2018年转债下修情况一览
  • 表5：通过发审委或证监会审核的未发行可转债

分析师与研究团队

• 分析师：
  • 李勇（首席固收分析师，南开大学经济学博士）
  • 刘辰涵（固收分析师，南开大学经济学硕士）
• 研究助理：
  • 付昊（固收研究助理，南开大学经济学硕士）
  • 邹坤（固收研究助理，北京大学概率统计系硕士）

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上
  • 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间
  • 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间
  • 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间
  • 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上
• 行业投资评级：
  • 优于大势：未来6个月内，行业指数收益超越市场平均收益
  • 同步大势：未来6个月内，行业指数收益与市场平均收益持平
  • 落后大势：未来6个月内，行业指数收益落后于市场平均收益

重要声明

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