从涨价因素捕捉行业的超额收益-20190319-中泰证券-15页_1mb

从涨价因素捕捉行业的超额收益总结

核心内容

本报告从“涨价因素”角度出发，分析了不同行业在历史中因价格波动而获得超额收益的规律，探讨了供需关系与经济环境对价格和超额收益的影响，并对超额收益的持续性进行了总结。通过梳理多个行业的表现，提出了影响行业超额收益的关键因素，为投资者提供了一种新的视角来识别行业投资机会。

主要观点

1. 涨价因素对超额收益的影响差异显著

   • 一些行业如水泥、钢铁、煤炭、铝、黄金、纯碱、玻璃、氯碱、聚氨酯、氮肥、半导体、油运，其超额收益通常持续一年以上，价格波动与超额收益基本同步。
   • 铝行业超额收益结束早于价格拐点，而MDI则相反。
   • 铜、稀土、炭黑、草甘膦等行业的超额收益持续时间较短，通常在1年以内。
   • 部分行业如原油化工、原油贸易、禽畜养殖的超额收益受多种因素影响，波动性较大。

2. 影响价格波动的关键因素

   • 供给收缩：供给侧改革与环保限产是2016年以来钢铁、水泥、纯碱、氮肥等行业超额收益的重要驱动。
   • 经济回暖：全球经济复苏与国内需求增长对铜价和行业超额收益有显著推动作用。
   • 供需双振：供需同时改善是原油贸易、铝、稀土、半导体、油运等行业超额收益的关键前提。
   • 其他因素：如避险情绪、美元走势、实际利率变化对黄金价格影响明显；疾病爆发等突发事件对禽畜养殖行业产生显著扰动。

3. 超额收益的持续性分析

   • 行业供需博弈不仅涉及现有竞争者，还与潜在进入者、替代品、议价能力等因素密切相关。
   • 政策执行力度是影响供需关系的重要扰动因素。
   • 单纯依赖需求改善或政策刺激的供给收缩，难以带来长期超额收益。
   • 强大的行业壁垒有助于在“供需双振”背景下维持行业超额收益的持续性。

关键信息

行业分类与超额收益持续性

超额收益背后的驱动因素

1. 供给收缩

   • 供给侧改革与环保限产对钢铁、水泥、纯碱、氮肥等行业的供给端产生显著影响，推动价格和超额收益上涨。

2. 经济回暖

   • 全球经济复苏和国内需求增长（如“四万亿”投资）对铜价和行业超额收益形成支撑。

3. 供需双振

   • 供需同时改善是推动行业超额收益的关键，如铝、稀土、半导体、油运等行业。

4. 其他因素

   • 黄金价格受避险情绪、美元走势、实际利率等影响。
   • 疾病爆发（如非洲猪瘟）对禽畜养殖行业产生显著影响。

超额收益与经济环境的关系

风险提示

• 经济增速不及预期风险：国内经济去杠杆与中美贸易摩擦可能压缩政策空间，导致需求不及预期，影响行业超额收益。

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