本轮春季行情延续性的分析-20190319-上海证券-16页_1mb

本轮春季行情延续性分析总结

核心内容

本报告由分析师刘骐豪撰写，主要分析2019年A股市场春季行情的延续性。报告指出，A股市场已具备底部特征，叠加内外部环境改善，春季行情有望延续。同时，经济基本面是决定行情持续时间的关键因素，需关注后续数据表现。

主要观点

一、本轮春季行情的内在动因

1. 估值处于历史低位：2000年以来，A股（非金融石油石化）PB（MRQ）在2X左右为底部水平，当前估值处于历史底部区间。
2. 相对收益率较高：历次A股底部均出现在相对收益率（A股E/P与无风险收益率差值）达到3%以上的区间。
3. 量价关系显示地量地价：日均换手率约0.6%为地量地价水平，当前市场成交量已明显放大，显示市场情绪回暖。
4. 熊市周期基本到位：自2015年6月上证综指5178点开始的熊市，持续44个月，下跌52.88%，阴线数量比阳线多，但已接近历史熊市的极限。

有利因素分析

1. 全球流动性改善

• 美国经济放缓：美国经济高位放缓，PMI和OECD指标下降，美联储加息预期减弱，全球资本流动性有望阶段性缓解。
• 美国利率上行压制投资：长期抵押贷款利率上行，房地产投资增速放缓，对美国经济形成拖累。
• 中美贸易谈判积极：中美贸易谈判取得实质性进展，特朗普推迟加征关税，有助于市场风险偏好提升。

2. 国内流动性宽松

• 央行降准：1月央行宣布全面降准，释放流动性，缓解经济下行压力。
• 利率仍处下行趋势：国内利率水平仍可能维持前期下行态势，有利于市场融资环境改善。
• 市场情绪回暖：市场成交量明显放大，两融余额上升，外资加速流入，显示市场信心恢复。

经济基本面背景

1. 政策积极效果显现

• 政策发力：自去年三季度以来，政策持续发力，包括减税降费、基建补短板、对外开放等，有助于经济企稳。
• 社融数据改善：1月社融存量增速提升，显示宽货币向宽信用传导，改善企业盈利预期。

2. 经济仍面临挑战

• 库存周期下行：PPI趋势下行，企业进入去库存阶段，对经济形成一定拖累。
• 出口承压：全球经济增长放缓，外需不振，出口面临压力。
• 房地产投资减弱：地产销售面积弱势，金融支持力度减弱，地产投资难以持续。
• 消费滞后：消费作为滞后变量，在经济下行阶段表现乏力。

后期市场运行节奏与风格判断

1. 市场节奏展望

• 短期延续性较强：2季度市场或延续强势，因流动性充裕和内外部环境积极。
• 基本面关注点：
  • 经济是否低于市场预期？
  • 中美贸易谈判进展与实质内容？
  • 大盘3100点附近的技术压力？

2. 市场风格分析

• 逆周期板块表现较好：金融、消费、稳定风格板块在经济下行周期中具有“逆周期特性”，相对收益概率较高。
• 行业估值仍处低位：SW采掘、商业贸易、房地产、传媒、银行等行业估值PB（MRQ）仍低于历史10%分位值。

关键数据支持

表1：1997-2018年一季度与二季度上证综指表现

表2：行业估值PB（MRQ）统计（截至3月14日）

投资建议与风险提示

• 投资评级：报告采用相对评级体系，分为股票与行业投资评级。
• 股票投资评级：增持、谨慎增持、中性、减持。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。
• 免责声明：报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议，不承担任何直接或间接责任。

总结

综上所述，A股市场具备底部特征，流动性相对充足，内外部环境积极，春季行情有望延续。经济基本面是行情持续性的决定性因素，需持续关注政策效果、经济数据、贸易谈判进展及技术压力。金融、消费、稳定风格板块或在经济下行周期中表现较好。