20240330-国盛证券-固定收益专题_各类机构角度-二永债需求如何__11页_577kb

二永债（二级资本债或其他永续债券）的需求结构近年来发生了显著变化，主要由基金、保险等机构推动，银行和理财的占比下降。根据报告，非法人产品和商业银行曾占主要地位，但经过近三年市场波动，保险和基金的增持明显增加，银行和理财则呈现净减持趋势。

基金作为交易型力量，近年来资产净值和对金融债的投资规模大幅提升（2023年债券基金资产净值达7.9868万亿元，金融债占比从2021年的约16%升至21%），对二永债净增持与收益率负相关。基金受负债端不稳定影响，收益率小幅下降时会迅速买入，放大波动；预计2024年基金规模将继续增长，二永债需求可能达5520亿元。

保险作为配置型力量，债券投资占比持续提升（2023年增速225.6%，增量资金超2万亿元），二永债净增持占比较由2021年的16%升至22%，正相关于收益率，当票息覆盖新产品成本时增配。2024年保险二永债需求预计约7900亿元。

理财需求未见大幅回升，主要以短债为主，受限于产品久期和净值估值约束，净增持波动小，近年净减持金额累计超2万亿元。

商业银行配置二永债受资本压力制约，风险权重上升导致需求减弱，2023年4月持有商业银行债规模达峰值后逐步下降。

在城投债供给收缩和资产荒背景下，其他板块资金可能流入金融债，基金和保险仍是二永债主要需求主力。总体而言，二永债可能供需错配，值得关注，但需警惕需求变动超预期的风险。