乐鑫科技（688018）公司简评总结
核心内容
乐鑫科技（688018）是一家专注于AIoT（人工智能物联网）领域的公司，其产品涵盖Wi-Fi模组、芯片及开发套件等。公司2025年业绩表现亮眼，营业总收入达25.65亿元，同比增长27.82%，归母净利润为4.98亿元，同比增长46.72%。公司销售毛利率为46.63%，较上年有所提升，显示其在成本控制和产品附加值方面的优势。
主要观点
- 业绩增长显著：公司2025年实现营收和净利润的双增长，尤其是净利润增速高于营收增速，体现出公司盈利能力的增强。
- 毛利率提升：毛利率从2024年的43.9%提升至2025年的46.6%，主要得益于公司提供的软硬件一体化平台型解决方案，提升了客户使用效率和产品附加值。
- 产品战略清晰：公司围绕“处理+连接”的产品战略，积极布局AIoT领域，涵盖Wi-Fi4、Wi-Fi6、Wi-Fi6E技术，并已启动Wi-Fi7芯片的研发工作。
- 市场竞争力强：在Wi-Fi MCU市场中，乐鑫科技占据第一市场份额，Wi-Fi市场全球排名第五，显示出其在全球市场的竞争力。
- 未来增长可期：公司预计2026-2028年营收将分别达到33.63亿元、43.19亿元和54.86亿元，归母净利润分别为6.96亿元、9.22亿元和12.21亿元，增速稳定。
- 估值合理：当前PE为33.27倍，预计2026-2028年PE将逐步下降至18.98倍，显示出市场对其未来增长的信心。
- 风险提示：公司面临下游需求不及预期、产品研发不及预期及成本控制不及预期等风险。
关键信息
2025年业绩表现
- 营业总收入：25.65亿元（yoy+27.82%）
- 归母净利润：4.98亿元（yoy+46.72%）
- 销售毛利率：46.63%（yoy+2.72pct）
- 2025Q4营收：6.53亿元（yoy+19.4%，qoq-2.05%）
- 2025Q4净利润：1.21亿元（yoy+37.26%，qoq+4.83%）
- 销售毛利率：47.96%（yoy+1.11pct，qoq-0.01pct）
产品与市场
- 产品销量：2025年模组产品销量1.31亿块，芯片销量1.78亿颗，均保持同比增长。
- 技术布局：公司已覆盖Wi-Fi4、Wi-Fi6及Wi-Fi6E技术，Wi-Fi7芯片研发已启动，技术代际差距仅有一代。
- 市场份额：Wi-Fi MCU市场第一，Wi-Fi市场全球第五，具备较强的国际市场竞争力。
财务预测
| 年份 |
营收（亿元） |
同比增速 |
归母净利润（亿元） |
同比增速 |
毛利率 |
PE（倍） |
| 2026E |
33.63 |
31.09% |
6.96 |
39.87% |
46.6% |
33.27 |
| 2027E |
43.19 |
28.43% |
9.22 |
32.44% |
46.9% |
25.12 |
| 2028E |
54.86 |
27.02% |
12.21 |
32.35% |
47.4% |
18.98 |
财务比率
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| EPS（元/股） |
2.98 |
4.17 |
5.52 |
7.30 |
| BVPS（元/股） |
26.67 |
29.78 |
34.38 |
40.47 |
| PE（倍） |
46.53 |
33.27 |
25.12 |
18.98 |
| PB（倍） |
5.20 |
4.65 |
4.03 |
3.43 |
| ROE（%） |
11% |
14% |
16% |
18% |
| ROIC（%） |
10% |
14% |
16% |
18% |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司产品不断迭代升级，销量持续增长，毛利率保持高位，长期发展趋势稳健，受益于AIoT市场的高速增长。
风险提示
- 下游需求不及预期
- 产品研发不及预期
- 成本控制不及预期
附录：财务数据概览
资产负债表
| 项目 |
2025A（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
2028E（百万元） |
| 货币资金 |
1,025 |
1,149 |
1,399 |
1,592 |
| 应收账款及应收票据 |
364 |
466 |
573 |
718 |
| 存貨 |
628 |
852 |
1,103 |
1,416 |
| 流动资产合计 |
3,935 |
4,696 |
5,715 |
6,860 |
| 资产总计 |
5,048 |
5,687 |
6,605 |
7,800 |
| 流动负债合计 |
417 |
527 |
667 |
834 |
| 负债合计 |
558 |
674 |
821 |
994 |
| 股东权益 |
4,490 |
5,012 |
5,784 |
6,806 |
现金流量表
| 项目 |
2025A（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
2028E（百万元） |
| 经营活动现金流净额 |
523 |
414 |
543 |
692 |
| 投资活动现金流净额 |
-1,913 |
-117 |
-144 |
-300 |
| 筹资活动现金流净额 |
1,757 |
-156 |
-149 |
-199 |
| 现金净流量 |
350 |
124 |
250 |
193 |
评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% |
| 增持 |
未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 |
| 中性 |
未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 减持 |
未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 |
| 卖出 |
未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% |
公司信息
- 证券分析师：方霁（S0630523060001）
- 联系人：董经纬（djwei@longone.com.cn）、方逸洋（fyy@longone.com.cn）
- 数据日期：2026/03/24
- 收盘价：138.97元
- 总股本（万股）：16,714
- 流通A股/B股（万股）：15,588/0
- 资产负债率（%）：11.05%
- 市净率（倍）：5.17
- 净资产收益率（加权）：17.33%
投资建议
- 长期发展：公司持续投入研发，产品矩阵不断扩展，未来增长潜力大。
- 市场前景：AIoT市场持续增长，公司作为行业领先者，有望持续受益。
- 估值合理：公司PE逐步下降，显示市场对其未来业绩的乐观预期。
资料来源
- iFind
- 携宁
- 东海证券研究所（数据截止到20260324）
