20250821-交银国际证券-小米集团-W-01810.HK-2Q25汽车业绩表现亮眼_智能手机业务调整基本符合预期_6页_349kb

交银国际研究于2025年8月21日更新对小米集团（1810 HK）的分析，主要包括业绩符合预期、产品战略调整及投资建议更新等内容。

核心业务表现

小米集团2025年第二季度（2Q25）收入与时经调整净利润分别为1160亿/108亿元人民币，符合市场预期。智能汽车业务业绩亮眼，收入同比增长40%，毛利率达26.4%创历史高点，主要得益于ASP提升及同平台规模效应。汽车业务交付8.1万辆，ASP环比上升6.7%至25.4万元，经调整亏损缩小至3亿元。智能手机业务收入同比下降2%，但高端机型占比提升带动ASP增长。毛利率环比下滑1.8个百分点至11.5%，主要受存储器价格上涨影响。

各业务板块表现：

• 智能手机：收入下滑主因REDMI A5拉低海外市场ASP，但中国内地ASP增长，高端机型占比提升，毛利率预计2025年为11.7%-12.1%。
• AIoT业务：收入同比增长45%，受618促销影响毛利率下降至22.5%。
• 大家电收入持续高增长66%，空调表现突出，量价齐升。

分析师调整及估值

分析师下调2025/26年收入预测至4830/6058亿元，调整智能手机毛利率至11.7%/12.1%，并下调目标价至60港元，维持“买入”评级，认为小米汽车和AIoT业务有望支撑未来增长。估值方面以2026年25倍PE（手机x AIoT）和2.2倍汽车业务PS（智能电动汽车及AI等创新业务）进行折算，计算出SOTP（分部估值）为1540亿港元。

结论

小米集团汽车业务增长势头强劲，汽车业务预计逐步盈利；智能手机面临毛利率压力，但高端化趋势仍受看好。整体盈利及估值目标有所下调，但仍维持较积极展望。