20250821-开源证券-小米集团-W-01810.HK-港股公司信息更新报告_品牌势能仍足_待汽车产能释放及新车周期启动_3页_532kb

核心观点：

维持小米集团-W“买入”评级。公司中期品牌势能仍具优势，但短期业绩承压，汽车产能释放及2026年新产品周期是驱动长期增长的关键。2025-2027年盈利预测下调，但估值水平逐步收窄。

一、2025年Q2业绩表现：

1. 手机业务：收入455亿港元（YoY下滑3%），ASP环比下降11%，毛利率环比下滑0.9%至11.5%。净利润基本符合预期，但价格竞争抑制增长。
2. IoT业务：收入387亿港元（YoY增长45%），超出预期。毛利率环比下滑至22.5%，主要因618促销。
3. 汽车及新业务：收入213亿港元（出货8.1万台），ASP达25.4万元，环比提升。毛利率26.4%，超出预期。

二、盈利预测与估值（调降）：

• 净利润预测：2025-2027年归母净利润从471/674/731亿元下调至415/555/686亿元。
• 估值：对应2025-2027年PE分别为30.1/22.6/18.2倍，目标价从52.55港元下行至30.1港元。

三、关键看点与风险：

1. 汽车盈利进展：预计2025年H2可能实现汽车业务盈利，目标在Q3/Q4进一步收窄亏损。
2. 短期压力：手机受内存涨价及海外竞争影响，IoT业务面临毛利率下滑风险。
3. 风险提示：供应链涨价超出预期、IoT出海不及预期、汽车销量低于预期。

四、财务摘要：

• 营收增速：YoY增长35%/27.9%/37.5%/20%。
• 毛利率提升：逐步恢复至20.9%以上的水平，汽车业务成为毛利改善亮点。
• 估值压缩：短期评级未变，但市场对盈利可持续性的担忧显现。

总结：

小米当前处于中长期成长与短期调整的过渡期，汽车业务的盈利进展及新产品周期的启动，决定未来估值弹性。建议关注2026年新品布局及海外市场的竞争态势。