20251120-交银国际证券-小米集团-W-01810.HK-3Q25汽车业务扭亏为盈_手机毛利率或受存储涨价影响_7页_459kb

交银国际研报：小米集团（1810 HK）2025年Q3业绩总结及展望

业绩亮点

• 汽车业务首次盈利：Q3汽车&AI收入290亿元，同比增199%；毛利率25.5%，首次实现经营收益盈利（7亿元）。
• 手机业务承压：收入同比下降3%，毛利率环比下滑0.4ppt至11.1%，主因海外ASP下降及存储涨价。
• AIoT业务增长放缓：收入同比增6%，毛利率保持23.9%，但增速因国补退坡下滑。

核心观点

• 下调目标价至50港元（潜在涨幅+28.8%，对应26倍2026年市盈率），维持“买入”评级。
• 关键风险：
  • 2026年汽车销量下调至56.9万辆（前值70万辆），毛利率预计24.5%（前值27.1%），主因购置税减半、竞争加剧。
  • 存储涨价超预期可能进一步拖累手机业务毛利率。
• 财务调整：
  • 2025E收入降至466亿元，经调整EPS降至1.66元。
  • 预测2026年手机毛利率降至9.4%，总体毛利率稳定在21.2%。

研报要点

• 总收入增长但结构分化：2025E收入同比增27.5%，净利润增至44.5亿元。
• 估值方法：采用SOTP模型（手机x AIoT部 23倍PE + 汽车部2.0倍PS）。
• 图表补充：展示存储价格与小米毛利率滞后关系，及汽车业务毛利率竞争压力。

风险提示

• 存储价格超预期上涨或加剧手机业务成本压力。
• 汽车市场竞争加剧及购置税政策调整影响毛利率。
• 原材料价格波动及订单竞争可能压缩盈利空间。

总结

交银国际对小米集团短期业绩持谨慎态度，下调盈利预测但基于AIoT和汽车长期布局维持“买入”评级，目标价50港元。