20250327-中诚信国际-苏南区域债务特征及化债进展梳理_18页_896kb

中诚信国际：苏南区域债务特征及化债进展梳理总结

核心内容

苏南地区（苏州、无锡、常州、南京、镇江）在推动经济增长和城市化进程中积累了高额债务，债务压力呈现区域分化。城投企业是主要债务承担主体，且债务行政层级普遍下沉至区县级。

主要债务特征

• 债务规模高企：2019~2023年末宽口径债务余额年复合增长率达10.99%，截至2023年末，苏南五市债务合计占江苏省总债务的约50%，超过广东、湖北全省，与四川相当。
• 区域分化明显：镇江市和南京市宽口径债务率分别达624.42%和586.84%，但南京市财政自给率较高，具备更强的债务承载能力；镇江市因早期基建投资过快、融资策略激进，债务风险更为突出。
• 城投债务集中：苏南五市城投平台有息债务余额合计49,655.11亿元，占宽口径债务余额的81%。城投债务下沉至区县级，其中苏州市区县级平台数量接近地市级的7倍。

高额债务成因

• “苏南模式”驱动：以政府投资和政府购买为主导，带动区域经济快速发展，但也导致资金需求激增。
• 税制改革影响：财政自给能力弱化，地方政府依赖土地出让金等非税收入，导致融资需求上升。
• 城投托市拿地：城投企业托底地产市场，依赖政府资金支持，加剧了债务负担。
• 土地出让收入波动：2022年起土地出让收入规模连续三年下滑，影响地方财政能力。

化债举措及成效

• “三债统管”理念：苏南五市主要从降本控量、压降融资性平台和加强风险监测三方面开展化债工作，取得明显进展。
• 镇江市化债措施：通过盘活低效资产、设立平准基金、推进市场化转型等方式化解债务，成效显著。
• 省级政策支持：省级政府通过专项债额度增加、再融资债券支持等方式，为苏南化债提供有力保障。
• 化债成果显著：截至2024年末，镇江市润州区、京口区、苏州市吴江区、南京市玄武区和雨花台区等区县实现隐债清零。债务风险等级整体下降，融资成本显著压降。

发债城投基本面观察

• 行政层级下沉：苏南五市发债城投企业数量合计302家，其中南京市和苏州市数量最多，镇江市最少。城投债务普遍下沉至区县级。
• 信用等级分化：高信用等级（AA+）城投企业占比均在80%以上，镇江市相对较少，但苏州和南京的AAA发债主体数量较多。
• 资产整合与集中：资产规模超过500亿元的城投平台占比从41%上升至61%，资产规模逾千亿的平台占比从7%扩大至14%。资产主要以流动资产为主，受政府安排影响较大。
• 盈利能力与自身造血能力不足：除镇江市外，苏南四市城投企业净利润率均有所下降，政府补助占比提升，自身盈利能力有待改善。
• 收现比波动：苏南五市城投企业收现比保持在0.8以上，但受楼市低迷和财政压力影响，2022年出现明显下滑。
• 债务结构优化：苏南五市城投平台有息债务中非标占比整体下降，截至2023年末均控制在6%以内。融资成本显著压降，平均综合融资成本较2019年下降101~175BP，镇江市降幅最大。

总结

苏南地区在“控增量、化存量”的化债思路下，因地制宜推进债务化解，取得显著成效。镇江市因债务压力较大，成为化债的先行者，受益于省级政策支持，债务压力得到有效缓释。苏南城投企业债务规模持续增长，但融资成本及债务结构明显优化，区域间发行成本和利差分化显著收敛。尽管部分区域仍面临债务压力，但随着土储专项债重启及化债政策持续推进，未来城投平台资金占用和回款问题有望改善，市场化转型进程或将加快。