20260728-国金证券-量化掘基系列之四十七_产业_业绩与资金三维共振_把握科创医药底部布局机遇_21页_4mb

报告摘要

量化掘基系列之四十七：把握科创医药底部布局机遇

核心内容概述

本报告从产业端、业绩端、资金端三个维度分析当前中国创新药行业的发展机遇，指出行业正迎来“研发授权变现”向“全球商业化销售兑现”的关键转折点。通过出海BD交易、政策支持、资金结构优化等多重因素，中国创新药企业具备布局价值。

主要观点

1. 产业端：BD出海量价齐升，MNC资本开支进入上行长周期

BD交易增长显著：2026年初至今，国内创新药出海BD授权累计落地82起，交易数量达2025年全年的49%，交易总规模达967.67亿美元，占2025年全年总额的68%。
中国份额快速攀升：中国在全球BD交易中份额已升至约32%，成为全球新药交易的重要组成部分。
MNC资本开支持续增长：自2023年起，TOP15跨国药企年度外部合作支出稳定在2000亿美元以上，接近2025年全年总额的73.5%。
技术优势明显：国内创新药在ADC、双抗、小核酸等前沿赛道管线储备全球领先，具备监管审评、临床效率、开发成本等多重优势。
商业化加速：随着专利悬崖压力增大，MNC对管线补充需求持续，中国创新药正加速融入全球医药产业链。

2. 业绩端：后端管线充裕，政策共振推动业绩兑现

后端管线持续扩容：2025年国产创新药NDA数量达64款，获批上市数量达70款，22家代表性Biotech营收复合增速超50%。
商业化基础夯实：2024年至今累计获批创新药达135款，2025年营收增速剔除授权收入后达60%，产品收入复合增速达34%。
政策全面支持：医保谈判成功率提升至88.19%，首次设立商保创新药目录，纳入19个高创新品种；新版基药目录纳入4款国产I类新药，基层渠道拓宽。
集采政策转向：第十二批集采仅纳入成熟仿制药，专利期内创新药不被纳入，政策定位从控费降价转向扶优做强。
商业化爆发预期：2027年将有大量已达成BD的分子开启商业化周期，行业正式迈入业绩兑现黄金期。

3. 资金端：估值触底，资金结构重塑迎修复空间

港股估值回落：创新药板块经历深度回调，外资减持幅度已达阶段性底部，南下资金持仓占比持续抬升。
A/H价差修复：港股交易活跃度底部回暖，A股科创医药与港股创新药同属中国创新药核心资产，港股资金面改善将映射至A股。
配置关注度提升：港股创新药板块配置关注度显著提升，资金结构重塑，外资占比下降，南下资金占比上升。

关键信息

中国创新药出海表现

交易量与金额：2026年至今BD交易量、金额、首付款分别达2025年全年总量的49%、68%、72%。
全球份额：中国在全球BD交易中占比约32%，成为全球新药交易的重要参与者。
ADC管线领先：中国ADC管线数量于2024年超过美国，位居全球第一，显示国内在该领域具备全球竞争力。

政策支持与商业化

医保谈判：2025年医保谈判成功率提升至88.19%，成功纳入112个品种，平均降幅约63%，最高约94%。
商保目录：首次设立商保创新药目录，纳入19个高创新品种，拓宽支付渠道。
基药目录：新版基药目录纳入4款国产I类新药，提升基层用药可及性。
集采政策：第十二批集采仅纳入成熟仿制药，创新药不再被纳入，政策转向扶优。

企业表现与行业趋势

头部企业：如百济神州、信达生物、康方生物等，已实现扭亏，形成“高研发投入—丰富管线—产品商业化—反哺研发”的正向循环。
商业化路径：2027年将开启创新药海外商业化阶段，成为行业第二增长曲线。
产业配套完善：从分子设计、临床CRO到生产供应链、海外申报法规服务，国内已具备完整支持体系。

科创医药ETF华夏（588130.SH）亮点

指数表现：科创生物指数（000683）深度回调后触底回升，最大回撤31.9%，反弹15.5%。
行业分布：创新药产业链权重高达61%，天然规避集采扰动。
成分股优势：前十大权重股汇聚百利天恒、联影医疗、百济神州、荣昌生物等优质龙头。
高弹性：ETF自带科创板20%涨跌幅弹性，为投资者提供便捷布局工具。

风险提示

BD受地缘政策影响：海外地缘政治风险可能制约出海授权。
行业竞争加剧：创新药赛道竞争加剧，企业需持续投入研发。
医保控费超预期：医保谈判可能带来降价压力。
海外流动性收紧：可能影响创新药海外商业化进程。
基金投资风险：基金历史业绩不代表未来表现，需谨慎投资。

总结

中国创新药行业正迎来产业、业绩与资金三维共振的布局机遇，具备全球竞争力的管线储备、政策支持下的商业化加速以及资金结构优化带来的估值修复空间，为投资者提供良好的入场时机。科创医药ETF华夏（588130.SH）作为布局工具，具备高弹性与集中度优势，可作为一键配置科创板生物医药核心资产的优选方案。

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