> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 医药健康行业研究总结 ## 核心内容 本报告聚焦于中国医药健康行业，特别是创新药领域，从产业端、业绩端和资金端三个维度分析行业发展趋势，认为当前是布局创新药的有利时机。 ## 主要观点 - **产业端**：中国创新药产业正经历从投融资沉淀到价值兑现的转变，特别是在ADC、双抗、小核酸等前沿技术领域，管线储备和研发能力全球领先。国内创新药企深度融入全球产业链，与跨国药企（MNC）合作持续深化，具备常态化跨境交易能力。 - **业绩端**：国内创新药企后端管线储备充足，叠加医保和基药目录的政策支持，行业正步入业绩兑现的黄金窗口期。龙头药企形成“高研发投入—丰富管线—产品商业化—反哺研发”的正向循环，创新药收入占比稳步提升。 - **资金端**：港股创新药板块估值处于历史低位，资金结构正在重塑，外资减持接近底部，南下资金配置占比上升，A/H价差存在修复空间。同时，美股Biotech指数因并购和FDA政策利好走强，全球医药情绪回暖。 ## 关键信息 - **BD交易量价齐升**：2026年初至7月7日，国内创新药出海BD累计落地82起，交易规模达967.67亿美元，占2025年全年总额的68%。 - **临床效率与成本优势**：中国在临床招募效率、试验周期及成本方面均优于全球平均水平，尤其在II/III期临床试验中，成本仅为国际多中心的1/3-1/2。 - **全球布局加速**：国内创新药企正积极布局中美双报临床试验，以应对FDA对境外临床数据审查政策的变化，提升全球注册可接受性。 - **政策支持**：医保谈判常态化和新版基药目录扩容，为创新药商业化打开市场空间，拓宽渠道。 - **未来商业化周期**：预计2027年起，众多已达成BD的分子将在海外开启商业化周期，带来长期收益。 ## 投资建议 1. **关注出海β向上**：推荐科伦博泰、和黄医药、康方生物、百利天恒、映恩生物、信达生物、百济神州、复宏汉霖、艾力斯、康诺亚等企业，因其前期已达成优质BD交易，将受益于2027年海外商业化周期。 2. **把握业绩兑现窗口**：推荐恒瑞医药、复星医药、百济神州、中国生物制药、石药集团、翰森制药、信达生物、先声药业、康方生物等企业，其后端管线储备丰富，政策支持显著。 3. **关注港股估值修复**：推荐荣昌生物、诺诚健华、君实生物、复星医药等，因其A/H价差存在修复空间，具备管线与商业化壁垒。 ## 风险提示 - BD受海外地缘政策约束风险 - 创新药行业竞争加剧风险 - 医保控费降价不及预期风险 - 海外流动性收紧风险 ## 图表与数据 - **BD交易量价齐升**：显示产业端景气度持续上行，而A、H股创新药指数回调，形成剪刀差。 - **临床招募效率与周期**：中国在各阶段临床招募效率和周期均优于全球。 - **国内FIC分子储备**：中国创新药企在境内和境外的FIC分子储备持续增长，占全球近三成。 - **专利悬崖**：预计2030年全球制药行业将面临2360亿美元的专利到期缺口，驱动MNC加大资本开支。 - **A/H价差修复**：2025年中至2026年6月，H/A创新药标的市值价差走阔，但近期迎来修复窗口。 ## 结构化总结 ### 产业端 - **BD交易增长**：2026年初至7月7日，国内创新药出海BD交易量和金额显著增长，接近2025年全年水平。 - **临床试验规模**：国内临床试验规模和早期管线数量快速扩张，占全球新增总量近50%。 - **技术平台发展**：国内在ADC、双抗、小核酸等技术平台的管线储备全球领先，占比近三分之一。 - **国际化合作**：跨国药企与国内创新药企合作持续深化，形成常态化开发与BD模式。 ### 业绩端 - **后端管线储备**：国内创新药企后端管线数量持续扩容，加速商业化落地。 - **政策支持**：医保谈判常态化吸纳创新品种，新版基药目录拓宽基层终端渠道。 - **业绩兑现窗口**：国内创新药行业进入业绩兑现黄金期，盈利弹性持续释放。 ### 资金端 - **估值修复**：港股创新药板块估值处于低位，资金结构正在切换，A/H价差存在修复空间。 - **全球资金偏好**：美股Biotech指数因并购和FDA政策利好走强，港股创新药交易活跃度回暖。 - **外资减持**：外资减持接近底部，南下资金配置占比上升，为板块提供修复动力。 ### 投资策略 - **出海β向上**：关注2027年海外商业化周期，推荐相关企业。 - **业绩兑现**：关注后端管线储备和政策支持带来的业绩增长。 - **估值修复**：关注港股创新药板块资金结构变化带来的配置机会。 ### 风险提示 - **政策风险**：FDA审查政策变化可能影响中国临床数据的使用。 - **市场竞争**：创新药行业竞争加剧，影响企业盈利。 - **资金流动性**：海外流动性收紧可能对BD交易产生影响。 - **价格控制**：医保控费可能影响创新药的销售增长。 ## 结论 报告认为，2026年下半年至2027年是国内创新药行业的重要投资窗口期，给予买入投资评级。