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宏观经济专题研究总结：全球变局（4）——论持久战下的资产格局

核心内容

本报告聚焦于美伊冲突背景下全球资产格局的变化，重点分析美伊谈判进展、冲突升级可能性及对各类资产价格的影响。报告指出，当前局势呈现“斗而不破”的常态，双方诉求高度对立，但筹码不对等，谈判难以速成，冲突升级亦无以为继。

主要观点

1. 美伊博弈态势分析

• 谈判无果：伊斯兰堡谈判历时24小时未能达成实质性成果，核心分歧集中在伊核问题、霍尔木兹海峡管控、反以同盟等议题。
• 强硬姿态：谈判破裂后，双方重回强硬姿态，美国宣布“双重封锁”霍尔木兹，伊朗则发布驱离美军舰视频，展示强硬态度。
• “斗而不破”成为常态：双方已建立初步沟通机制与可谈框架，未来可能“谈谈打打”，但全面升级意愿和能力均受限。
• 以色列为最大不确定性：美以诉求存在根本性差异，美国倾向于阶段性收场，而以色列志在根除伊朗核威胁，其单边行动可能成为尾部风险。

2. 资产价格走势分析

• 宽松交易终结：美联储政策重心转向通胀控制，降息空间被压缩，市场主线逐步从“宽松交易”转向“通胀交易”。
• 美股承压：高估值存在回调压力，科技成长、长久期资产及高PE板块对利率敏感，而能源、军工等板块更具韧性。
• 黄金避险属性回归：黄金的长线逻辑清晰，随着“石油美元”裂痕暴露、避险需求上升及美元偏强，金价上行路径愈发通畅。
• 美债震荡为主：10年期及以上美债利率受通胀预期与增长压制双重影响，呈现高波动震荡状态。

关键信息

1. 谈判背景与结果

• 4月13日，美伊首次面对面谈判未达成果，谈判破裂源于三大分歧：核能力问题、霍尔木兹海峡管控、反以同盟。
• 美国提出15项诉求，伊朗提出10项诉求，双方诉求对立，筹码不对等。
• 谈判虽无实质性成果，但完成底线摊牌，形成初步可谈框架，巴基斯坦斡旋机制正式落地。

2. 冲突对经济与市场的影响

• 能源价格波动：霍尔木兹封锁导致美国汽油价格飙升，推升通胀预期，压制降息空间。
• AI投资支撑经济：AI相关投资对美国GDP仍具支撑作用，显示经济短期韧性。
• 失业率未触碰“萨姆规则”：失业率回落源于劳动参与率下降，尚未构成经济衰退信号。

3. 资产表现预测

• 美股：高估值承压，回调压力存在，科技成长、长久期资产及高PE板块受利率影响较大。
• 能源与军工：与通胀和地缘冲突相关性高，短期更具抗跌性。
• 黄金：避险属性回归，长线上行逻辑清晰，金价有望逐步走强。
• 美债：延续熊平走势，长端利率高波动震荡为主。

风险提示

• 海外市场波动加剧；
• 海外经济增速下滑；
• 以色列可能采取单边行动，引发冲突升级。

图表与数据

基础数据

• 固定资产投资累计同比：1.80%
• 社零总额当月同比：0.90%
• 出口当月同比：39.60%
• M2：8.50%

市场走势

• 布伦特原油价格持续上涨，黄金价格走势分化，后修复。

资产价格影响

• 黄金与油价的“N”型关系：黄金价格与油价呈现非对称关系，金价在冲突缓和后可能更具支撑。

分析师信息

• 田地：0755-81982035 | tiandi2@guosen.com.cn | S0980524090003
• 邵兴宇：010-88005483 | shaoxingyu@guosen.com.cn | S0980523070001
• 董德志：021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | S0980513100001

投资评级说明

• 投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级，基于报告发布日后6至12个月内相对市场表现。

总结

本报告强调，在美伊冲突持续背景下，市场将逐步从“宽松交易”转向“通胀交易”，黄金作为避险资产表现突出，而美股和美债则面临较大压力。以色列作为外生变量，其单边行动可能成为冲突升级的关键风险点。整体来看，冲突将呈现“低烈度、长战线”的格局，资产价格将随之调整。