20180806-天风证券-纺织服装行业研究周报_系统性调整提升板块配置吸引力_看好三季度机会_30页_2mb

报告摘要

纺织服装行业分析总结

核心内容

行业整体表现：2018年8月，纺织服装板块整体PE（TTM）为21.7X，系统性调整后具备配置吸引力。
消费趋势：社零总额增速略有下滑，但6月因世界杯和618大促有所回升，预计下半年社零增速将企稳回升。
板块增长逻辑：品牌服饰消费复苏趋势不变，低线城市消费升级成为主要增长动力。
重点推荐公司：水星家纺、开润股份、南极电商、歌力思、太平鸟、健盛集团、海澜之家、森马服饰。

主要观点

系统性调整与估值优势：
- 纺织服装板块因系统性调整，整体估值较低，具备配置吸引力。
- 18年H1基金持仓数据表明，板块持仓市值有所回升，显示出资金对板块价值的偏好度提升。
社零数据与消费复苏：
- 2018年上半年社零总额增速为9.4%，略低于去年同期，但6月零售边际改善，增速回升至9%。
- 预计下半年社零增速有望继续回升，品牌服饰等消费复苏逻辑不变。
重点公司表现：
- 开润股份：18H1营收增长65%-85%，归母净利润略超预期，B2C增长超100%，预计未来三年CAGR为50%。
- 南极电商：GMV累计增速达53%，预计全年GMV增速50%-70%，净利润增长超60%，未来两年净利润复合增速预计50%+，目标价18.60元。
- 太平鸟：18H1收入增长12%，归母净利润增长80%+，预计18-19年净利润复合增速37%，目标价34.5元。
- 水星家纺：线下增长超25%，线上逐步好转，预计全年收入/净利润增速均为20%-25%，给予18年30倍PE，目标价35.40元。
- 歌力思：18-20年净利润CAGR预计25.80%，给予19年25倍PE，目标价35.75元。
- 森马服饰：预计18-20年净利润CAGR为26%，目标价17.75元。

关键信息

行业基本面：社零数据企稳回升，低线城市消费升级趋势明显，品牌服饰消费复苏逻辑持续。
公司基本面：
- 开润股份：B2B和B2C双轮驱动，预计未来三年CAGR为50%，拥有“小米生态链”潜力。
- 南极电商：商业模式清晰，GMV高速增长，预计18年GMV达202亿，净利润增长超60%。
- 太平鸟：三年调整期结束，渠道优化，预计18-19年净利润复合增速37%，目标价34.5元。
- 水星家纺：线下渠道优势明显，电商带动增长，预计全年增长20%-25%，目标价35.40元。
- 歌力思：多品牌战略，内生增长强劲，预计18-20年净利润CAGR为25.80%，目标价35.75元。
- 森马服饰：休闲业务复苏，童装持续高增长，预计18-20年净利润CAGR为26%，目标价17.75元。

风险提示

终端需求疲软：可能影响行业整体增长。
库存风险：部分公司存在库存压力。
行业回暖不达预期：可能影响业绩增长。
并购风险：部分公司因并购导致业绩波动，需关注商誉减值风险。

行业趋势

低线城市消费升级：成为纺织服装行业增长的重要驱动力。
电商与线下融合：全渠道布局成为趋势，电商运营能力提升，线下渠道扩张空间大。
品牌年轻化与国际化：部分公司通过品牌调整和国际化战略提升竞争力。

总结

纺织服装行业在2018年经历系统性调整，板块估值回归合理区间，具备配置吸引力。低线城市消费升级和品牌服饰复苏逻辑不变，成为主要增长动力。重点公司如开润股份、南极电商、太平鸟、水星家纺、歌力思和森马服饰表现出强劲的增长潜力和良好的基本面，建议投资者关注其在2018年及未来几年的增长机会。同时需警惕终端需求疲软、库存风险及行业回暖不及预期等风险因素。

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