20210117-财通证券-家电研究周报（W3）_扫地机高景气_科沃斯领涨板块_20页_1mb

家电行业周报总结（W3）

核心内容概览

本报告聚焦于家电行业的投资逻辑、基本面分析、估值水平及资金面变化，强调2021年家电行业在Q4和2021年第一季度的高胜率表现。重点指出扫地机行业高景气，科沃斯作为核心标的领涨板块。同时，报告分析了空调、冰箱、洗衣机及厨电等细分领域的表现，并关注原材料价格变动对成本和利润的影响。此外，还探讨了地产周期、基金持仓及外资动向对家电行业的影响。

主要观点

1. 投资逻辑

• 扫地机高景气，科沃斯领涨：2020年12月新增社融放缓，但信贷结构改善，反映经济复苏动力强劲。1月过半，家电行业上涨2.9%，跑赢大盘0.9个点。科沃斯2020年扣非净利润同比增长386%-426%，受益于疫情放大清洁需求、中高端产品占比提升及添可洗地机放量。
• 21H1白电确定性高于小家电：白电龙头（如格力电器、海尔智家、美的集团）具备更高的增长确定性，推荐关注其渠道改革、私有化红利及出口增长等因素。
• 估值与盈利：家电板块市盈率升至均值+2标准差上方，市场更关注2021年盈利预期。Q4作为高胜率时段，家电行业已跑赢大盘14个点，历史表现显示其超额收益潜力。

2. 基本面分析

2.1 空调出货与零售

• 出货：2020年11月空调出货量1002万台（yoy +9%），其中内销542万台（yoy +6%），出口460万台（yoy +12%）。
• 零售：11月空调全渠道零售量/额同比-31%/-24%，主因2019年同期价格战的高基数影响。但12月线上/线下均价同比分别增长+9%和+19%，反映价格回升趋势。

2.2 冰洗与厨电表现

• 冰箱：11月出货量813万台（yoy +30%），其中内销427万台（yoy +10%），外销387万台（yoy +63%）。冰箱外需增长显著，线上零售额同比增长20%。
• 洗衣机：11月出货量652万台（yoy +12%），其中内销与外销均增长12%。线上零售额同比增长33%，反映促销和直播带货带来的需求释放。
• 油烟机：11月零售量/额同比+8% / +2%，线下价格回暖，线上价格竞争趋缓，零售量同比-6%。

2.3 地产数据

• 销售：1-11月全国商品房销售面积累计同比+1.3%，销售增速高位放缓。11月单月销售面积同比+12%，较10月下降3.2个百分点。
• 竣工：1-11月竣工面积累计同比-7.3%，但11月单月竣工面积同比+3.1%，显示竣工增速趋稳。

2.4 原材料价格

• 价格波动：2020年Q4原材料价格同比显著上升，导致冰洗成本红利差收窄。2019年原材料价格负增长，推动行业利润提升。2020年Q3原材料价格同比首次转正，或对利润率增长形成压力。

关键信息

3. 估值水平

• 相对PE：当前家电板块相对全部A股的市盈率升至均值+2标准差上方，但市场更关注2021年盈利预期。
• PB-ROE策略：ROE已触底回升，PB落至均值上方，显示盈利能力改善，估值反应超前。

4. 资金面

• 基金持仓：20Q3主动公募基金减配家电，配置比例为4.0%，环比下降0.15个百分点。白电、大厨电等细分行业被适当增持。
• 陆股通动向：上周陆股通增持TCL科技、三花智控、美的集团，减持格力电器、海信家电等。外资对家电股的持仓比例变化反映市场情绪波动。

5. 行情回顾

• 板块表现：上周家电行业下跌1.78%，位列申万一级行业第18位。白色家电下跌2.22%，黑色家电上涨2.81%。
• 个股表现：TCL科技涨幅最大（+24.77%），美菱电器跌幅最大（-16.12%）。

推荐标的

风险提示

• 地产销售不及预期：11月销售增速高位回落，未来销售可能进一步放缓。
• 原材料成本上升：2020年Q4原材料价格同比显著上升，可能影响利润空间。
• 人民币升值幅度过大：对出口型企业造成汇率压力。

结论

整体来看，家电行业在2021年Q4和2021年第一季度表现出强劲的上涨趋势，市场情绪偏向乐观。扫地机等新兴品类推动业绩增长，而白电龙头受益于渠道改革和出口增长，具备较高的投资价值。尽管面临原材料上涨和地产销售放缓的风险，但行业盈利预期向好，估值处于相对高位，市场对2021年表现仍持积极态度。