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油价在说话：中国经济月度前瞻总结

核心内容概述

本文为长江证券首席经济学家伍戈及其团队发布的《油价在说话》月度经济前瞻报告，主要围绕国际油价冲击对中国经济的影响展开分析。报告从内需、外需、价格、货币等多个维度预测了2026年1月至4月的经济数据走势，并结合地缘政治风险与宏观经济政策，探讨了当前经济形势的特征与未来趋势。

主要观点与关键信息

一、油价冲击特征

• 油价上涨影响通胀预期：当前油价冲击更多表现为通胀预期的抬升，对经济增长的影响尚不显著。
• 地缘冲突风险高：美伊战事升级概率较大，中东海峡通航短期内面临挑战，地缘政治风险成为油价波动的主要驱动因素。
• 油价对全球经济的冲击：高油价将对全球经济及货币政策形成掣肘，短期内压制有色金属等大宗商品价格表现。

二、中国经济数据预测

注：工业为工业增加值当月同比，投资为固定资产投资累计同比，消费为社会消费品零售总额当月同比，外需为美元计价当月同比，价格为当月同比，货币为存量同比。

三、内需与外需分析

• 内需趋缓：以旧换新补贴品类消费普遍放缓，快递业务量同比增速低于去年，显示消费动力减弱。
• 基建投资受限：石油沥青开工率回落至低位，基建投资或难以延续开年脉冲。
• 出口表现强劲：尽管受春节效应影响，出口同比读数阶段性回调，但整体仍维持高位，对工业生产形成支撑。

四、价格与货币分析

• 物价上涨：高油价对我国物价形成显著抬升压力，但并非广谱意义上的企业利润改善。
• 货币政策两难：历史上供给冲击常导致“滞胀”效应，此时货币政策面临较大挑战，短期内可能进入“观察期”。
• 货币增速平稳：M2和社融增速维持在相对平稳区间，显示货币政策调控相对审慎。

五、政策导向

• 宏观政策审慎：外需“超预期”强势下，国内逆周期政策可能相对克制。
• 产业政策渐进：在“反内卷”等产业政策方面，节奏或更趋渐进，以应对经济结构性调整需求。

风险提示

• 地缘风险超预期：美伊战事升级或进一步加剧油价波动，对全球经济及中国经济产生潜在冲击。

作者信息

• 伍戈：博士，长江证券首席经济学家，曾任央行货币政策部门及国际货币基金组织经济学家，获孙冶方经济科学奖、浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖及远见杯经济预测冠军。
• 团队成员：徐谨智、俞涛、高童（长江证券研究员）。

近期研究主题

1. 停不下来的价格？（2026年3月26日）
2. 高油价之外（2026年3月17日）
3. 谁开启周期？（2026年2月25日）
4. 居民存款何处去？（2026年1月28日）

图表说明

• 图：油价冲击, 这次不同?
  • 图表显示国际油价变化趋势，以冲突爆发时点为基期做指数化处理。
  • 来源：WIND，笔者测算。

总结

本报告指出，当前油价冲击更多影响通胀预期，对经济增长的直接影响尚有限。中国经济在内需趋缓、外需强劲的背景下，面临结构性调整压力。货币政策可能进入“观察期”，产业政策则更趋渐进。地缘政治风险是当前经济形势的重要不确定性因素，需密切关注其演变。