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油价翻倍人民币不倒，关注4月波动加剧风险

核心内容

本文主要分析了3月和4月美元兑人民币汇率走势，以及影响汇率的关键因素。3月人民币对美元整体呈现震荡偏升，但受外部风险和美元走强影响，仍面临一定压力。4月汇率波动风险进一步加大，主要受中东局势、油价波动、中美贸易政策不确定性及美国经济表现等因素影响。

主要观点

• 3月汇率走势：美元兑人民币整体震荡偏升，USDCNY从6.86升至6.88以上，但人民币贬值幅度在亚洲货币中相对较小，波动率低于部分高贝塔货币。
• 外部因素主导：美元走强主要受美联储维持利率不变、中美贸易政策不确定性升温及中东局势影响。
• 内部经济表现：中国制造业PMI回升至50.4，显示生产和需求修复，但内需偏弱、地产拖累及居民去杠杆压力仍未缓解。
• 中美经济对比：美国经济数据表现强劲，但高油价对增长构成威胁；中国外需和制造业支撑明显，但内需修复有限。
• 汇率预测：4月美元兑人民币预计在6.85-6.94区间震荡，若中东局势缓和、油价回落，人民币有望回调至6.80-6.85区间。
• 利差影响：短期内利差难以推动人民币趋势性升值，美元流动性及短端掉期点对人民币形成一定支撑。
• 风险提示：需关注战争升级、快速收场及美联储鹰派信号等三方面风险，可能加剧汇率波动。

关键信息

外部变量

• 美元走强：3月美元指数上涨约2.4%，主要受美联储维持利率不变及中东冲突推升油价和避险情绪影响。
• 油价波动：中东局势对油价形成持续压力，油价上涨可能进一步推高美元避险需求。
• 贸易政策不确定性：美国重启301调查，中国亦作出回应，影响市场风险偏好和汇率走势。
• 美国经济表现：
  • 3月非农新增17.8万人，失业率降至4.3%。
  • 但2月数据被大幅下修，劳动力参与率回落，显示增长基础不稳。
  • 能源冲击通过通胀、消费和企业成本传导至实体经济，可能影响增长。
• 中国经济表现：
  • 1—2月出口同比增长约22%，贸易顺差达2136亿美元。
  • 3月制造业PMI回升至50.4，显示外需和制造业支撑明显。
  • 内需偏弱、地产拖累及居民去杠杆压力仍未扭转，经济修复呈现“外需稳、内需弱”结构。

利差与市场预期

• 利差因素：短期内人民币升值受限，美元流动性及短端掉期点对人民币形成支撑。
• 市场预期：美元阶段性强势可持续性存疑，人民币中期仍具相对优势。

风险提示

• 地缘政治风险：中东局势可能升级，导致油价冲击，进而推高美元避险需求。
• 快速收场风险：若战争突然结束，避险资金平仓可能导致美元短期急跌，人民币也可能出现阶段性超调。
• 美联储政策：4月底若释放鹰派信号，可能压制人民币升值节奏。
• 其他风险：包括内部调控、全球经济超预期下行及中美关系变化。

图表概览

• 图1-图22：涵盖汇率走势、PMI数据、进出口情况、财政数据、市场预期及波动率等关键指标，为分析提供数据支撑。

策略建议

• 美元兑人民币短期震荡：预计在6.85-6.94区间内波动。
• 人民币中期优势：6.90附近多次出现与美元指数背离，显示供需缓冲明确。

本期分析研究员

• 蔡劭立：从业资格号 F3063489，投资咨询号 Z0014617
• 高聪：从业资格号 F3063338，投资咨询号 Z0016648
• 汪雅航：从业资格号 F03099648，投资咨询号 Z0019185

联系人

• 朱思谋：从业资格号 F03142856
• 朱风芹：从业资格号 F03147242

投资咨询业务资格

• 证监许可【2011】1289号

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