20180821-天风证券-民生教育-01569.HK-5.8亿收购滇池学院_校网再添优质独立学院_3页_657kb

报告摘要

民生教育（01569）收购滇池学院总结

核心内容

民生教育（01569）宣布拟以人民币5.83亿元收购励德集团51%股份，从而获得对滇池学院的委托管理权，并将其100%利润纳入合并报表。此次收购是公司进一步拓展高等教育业务的重要举措。

主要观点

收购交易结构：交易分三期支付，首期2.33亿元，二期1.17亿元，三期2.33亿元。交易完成后，民生职教将在第四、第五周年内向卖方授予期权，允许其出售剩余49%股份。
委托管理协议：作为第一期付款的先决条件，民生职业教育、重庆汇智（公司间接子公司）、滇池公司、资产管理公司及滇池学院签署委托管理协议。民生职业教育及重庆汇智将获得滇池学院和资产管理公司的100%净利润作为管理费。
现有校园安排：现有校园建筑面积约15.68万平方米，归滇池公司所有，不纳入本次收购范围。在新校区建成后3个月内将退还给卖方，滇池学院可免费使用现有校园直至搬迁。
滇池学院概况：滇池学院是云南大学申办的独立学院，经教育部批准，是云南规模最大的独立学院之一，提供本科课程，涵盖多个学科领域。2017/18学年在校生18470人，预计2018/19学年将增至约19200人。
学费水平：2018/19学年学费在1.6万至2.45万元之间，因专业不同而有所差异。
发展规划：云南教育厅为滇池学院设定了2020年在校生规模目标为28000人，显示其发展潜力。
公司现有布局：公司目前拥有四所院校，包括重庆人文科技学院、重庆工商大学派斯学院、重庆应用技术职业学院及内蒙古丰州职业学院（青城分院），并在山东新建一所中职学校并托管一所公办中职学校。
国际拓展：公司曾于2014年及2015年分别投资新加坡培根国际学院及香港能仁专上学院，拥有培根国际学院约25.6%股权，是能仁专上学院的股东之一。
近期收购：2017年8月，公司出资5亿元收购安徽文达信息工程学院51%股权；投资1亿元获得安徽蓝天国际飞行学院和安徽合肥信息技术学校各51%权益；11月增资1.25亿元收购重庆电信学校51%权益。
盈利预测：暂不考虑本次收购影响，公司预计FY18-19年每股收益分别为0.12港元和0.14港元，对应市盈率分别为10倍和8倍。
投资评级：维持“买入”评级，目标价格为2.40港元，当前价格为1.56港元。

关键信息

收购目的：通过收购励德集团51%股份，实现对滇池学院的委托管理，并将其利润纳入公司报表，扩大教育板块规模。
财务表现：励德集团2017年收入2.57亿元，税后净利8764万元；2018年1-7月收入1.72亿元，净利3011万元。
风险提示：《民办教育促进法实施条例》尚未完全落地，各地细则尚未颁布，各学校尚未进行营利性与非营利性选择，可能对公司业务模式和盈利产生影响。

公司背景

院校分布：公司旗下拥有四所院校，并在山东拓展中职教育业务，同时在新加坡和香港布局国际教育。
人才培养质量：毕业生研究生考取率连续十四年位列全省独立学院第一，公务员、事业单位考取率领先，被誉为“公务员的摇篮”。
就业创业成果：就业率保持在95%以上，获得教育部“全国毕业生就业典型经验高校”和“全国深化创新创业教育改革示范高校”称号，是全国唯一获此殊荣的独立学院。