8月24日创业板注册制首批公司上市专题研究：交易机制改变难对市场形成负面影响-20200823-东北证券-15页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了创业板注册制改革对A股市场的影响，认为此次交易机制的调整不会对市场形成显著负面影响。报告指出，历史上交易制度改革期间的市场下跌主要由基本面因素引起，而非制度本身。此外，注册制改革旨在促进直接融资，有利于长期资金流入和市场健康发展。

主要观点

历史经验表明市场调整与基本面相关
1996年和2016年的交易制度改革期间，市场大跌主要由于流动性变化和基本面因素，而非制度调整本身。因此，投资者对此次创业板注册制改革引发市场大跌的担忧有一定历史背景，但未必准确。
新增市场对存量市场资金分流影响有限
科创板试点注册制后，市场未出现明显资金分流效应。创业板注册制改革预计对市场整体影响较小，且新增市场对资金的吸引力有限。
新交易规则下涨跌停个股数量极少
科创板在20%涨跌幅限制下，实际发生涨跌停的个股极少。创业板在新规则下，预计涨跌幅超过10%的个股数量占比与目前涨跌停股票数量占比差异不大，波动性不会显著增加。
注册制本质为促进直接融资
注册制改革旨在推动直接融资发展，支持科技创新。从历史数据看，创业板和科创板盈利增速显著高于A股整体，体现出其在科技和成长领域的优势。
投资者结构变化有利于市场稳定
随着注册制的推行，A股投资者结构中散户占比下降，机构资金占比上升。机构资金更偏好消费和科技行业，这有助于推动市场向慢牛方向发展。
流动性集中于优质公司
注册制的推进将引导市场流动性向优质公司集中，与成熟市场趋势一致。同时，退市制度的完善将有助于改善市场质量。
本轮牛市调整接近尾声
当前牛市领涨个股已出现较大回撤，且回撤天数接近历史全面牛市水平，调整接近尾声。注册制的推出进一步夯实了慢牛基础。

关键信息

创业板指估值调整幅度超过10%
创业板指自8月3日的相对高点2868.9以来，持续下行8.24%，估值下行幅度超过10%。
科创板未引发明显资金分流
科创板开板后，A股市场未出现明显资金分流效应，创业板指在短期微跌后开启上行趋势。
科创板涨跌停个股数量极少
科创板开板以来，平均涨停板个股数量为1.56家，占全部科创板的比例为2%；跌停板个股数量极少，仅在2020年2月3日出现全市场系统性下跌。
创业板盈利增速远超A股整体
从已公布的中报数据看，创业板盈利增速达到39.38%，远高于A股整体0.92%的增速。
A股机构化趋势持续
散户占比下降，机构资金占比上升，推动市场风格向消费和科技行业集中。
注册制改革引导流动性集中于优质公司
随着注册制在存量市场的推进，市场流动性将向头部优质公司集中，类似港股和美股的市场结构。
退市制度常态化有助于市场优化
美股退市率较高，A股退市制度尚未成为常态，但注册制改革将推动这一趋势。