20210120-并购优塾-中科曙光VS中国长城VS华为海思VSAMD_国产CPU产业链梳理_20页_1mb

国产CPU产业链深度分析总结

核心内容概述

本报告对全球CPU产业链进行了系统梳理，重点分析了英特尔（Intel）、AMD、中科曙光和中国长城四家公司的业务结构、财务表现及市场地位。CPU作为计算机的核心执行单元，其产业链分为上游、中游和下游三个部分。上游包括晶圆代工厂、封测厂等；中游为CPU设计企业；下游则根据应用场景分为PC、服务器和超级计算机等。

主要观点

1. CPU行业增长驱动力

• PC市场：PC市场已趋于饱和，全球PC渗透率持续下降，未来增长空间有限。
• 服务器市场：服务器市场是CPU行业的主要增长点，受益于全球数据量增长和云计算渗透率提升。
• 超算市场：超算作为服务器市场的一个细分领域，具有极高的技术门槛，目前主要依赖英特尔和部分国产芯片。

2. 国际CPU巨头对比

• 英特尔（Intel）：

  • 作为行业龙头，采用IDM（集成器件制造）模式，拥有强大的定价权和高毛利率（约55%-65%）。
  • 主营业务以PC客户端为主（占收入约51.53%），其次为数据中心业务（32.6%）。
  • 2020年前三季度收入578亿美元，同比增长11.85%；净利润150亿美元，同比增长6.35%。
  • ROE水平较高（约14%-29%），主要受益于稳定的净利率和较低的权益乘数。

• AMD：

  • 采用Fabless（无晶圆厂）模式，轻资产运营，总资产周转率较高。
  • 2020年前三季度收入65.19亿美元，同比增长41.59%；净利润7.09亿美元，同比增长314.62%。
  • 由于Ryzen和EPYC系列的畅销，毛利率和净利率显著提升（毛利率约44.42%，净利率约10.88%）。
  • ROE水平在8%-35%之间波动，2019年达到16.66%，增长迅速。

3. 国产CPU企业现状

• 中科曙光：

  • 以高性能计算为主，收入主要来自服务器业务（占比约79%）。
  • 2019年CPU相关收入为3.9亿元，主要来自参股公司海光。
  • 2020年前三季度收入59.33亿元，同比下降12.15%，净利润3.24亿元，同比增长29.79%。
  • ROE水平在10%-15%之间，净利率相对稳定，但总资产周转率较低。

• 中国长城：

  • 业务涵盖军工、信息安全、电源等多个领域，CPU相关收入来自参股公司天津飞腾。
  • 2019年天津飞腾收入2.07亿元，2020年半年报收入达3.37亿元，预计全年增长650%。
  • 2020年前三季度收入74.16亿元，同比增长4.43%，但净利润亏损，同比下降171.57%。
  • ROE水平在12%-15%之间，净利率较高，但总资产周转率较低。

关键信息

1. 收入结构与增长情况

• 收入规模：按CPU收入排序为：Intel（600亿美元）> AMD（27亿美元）> 中科曙光（3.9亿元）> 中国长城（2.07亿元）。
• 增长趋势：
  • Intel：增长稳定，受PC和服务器需求影响较大。
  • AMD：增长迅猛，得益于Ryzen和EPYC系列的成功。
  • 中科曙光：受卫生事件影响，收入下降。
  • 中国长城：增长波动较大，主要受下游军工订单影响。

2. 财务指标对比

• ROE：Intel > AMD > 中国长城 > 中科曙光。
• 净利率：Intel和AMD表现较好，而中科曙光和中国长城净利率相对较低。
• 毛利率：Intel显著高于AMD，AMD在2017年后有所提升。
• 总资产周转率：AMD > 中科曙光 > Intel > 中国长城。

3. 国产CPU竞争力分析

• 生态壁垒：X86架构与Windows系统形成的Wintel联盟具有强大市场影响力，难以撼动。
• 制程差距：国产CPU制程落后于国际先进水平（14nm或16nm），而华为鲲鹏虽达到7nm，但受限于制造能力。
• 架构自主性：国产CPU多采用授权架构（如X86、ARM），缺乏完全自主可控的架构，如MIPS、Alpha等。

4. 下游市场预测

• PC市场：全球PC渗透率下降，未来增长空间有限，中国PC渗透率仅为20%。
• 服务器市场：全球市场预计5年复合增速为3.7%，中国市场为12.4%。
• 超算市场：全球超算TOP500中约94%采用英特尔芯片，国内超算已逐步采用国产芯片。

国产CPU增长空间

国产CPU在PC和服务器领域仍面临较大挑战，增长空间主要集中在信创（信息技术应用创新）领域，需求来自机关、部队和重点行业，基于安全的自主可控是推动国产CPU成长的核心动力。

结论

全球CPU行业由Intel和AMD主导，其竞争力主要体现在高毛利率、稳定净利率和市场占有率。国产CPU企业虽然在特定领域（如超算）有所突破，但在PC和服务器市场仍需大幅提升性能、制程和生态建设，才能与国际巨头竞争。当前，国产CPU的市场增长更多依赖于信创需求，而非传统PC和服务器市场。