20211009-并购优塾-璞泰来VS贝特瑞VS中科电气_负极材料产业链2021年10月跟踪报告_27页_1mb

报告摘要

负极材料产业链2021年10月跟踪报告总结

核心内容概述

负极材料是锂电四大核心材料之一，占电芯成本约10%。目前主流产品为人造石墨（占比超80%）和天然石墨。2021年10月，负极材料行业受到上游原材料涨价和限电政策影响，涨价传导链为：限电+针状焦涨价→石墨化产能紧缺→石墨化涨价→负极材料涨价。尽管人造石墨价格未明显上涨，但未来涨价趋势难以避免。

主要观点

1. 行业成本结构与涨价传导

核心成本：人造石墨成本主要由针状焦（占比约50%）和石墨化加工（约20%）构成，合计占成本比重达70%。
针状焦涨价：年初至今价格上涨70%，受环保政策影响，产能供给不足。
石墨化涨价：由于限电影响，石墨化减产约40%，价格从1.5万元/吨上涨至2.2万元/吨，涨幅达46%。
涨价传导：随着成本端压力传导，负极材料价格未来或面临上涨压力。

2. 企业财务表现

营业收入：2021年H1，中科电气、璞泰来、贝特瑞分别实现营收8.23亿元、39.23亿元、42.07亿元，同比增长分别为125.67%、107.82%、168.83%。
归母净利润：三家企业均实现显著增长，分别为1.59亿元（+166.61%）、7.75亿元（+293.93%）、7.30亿元（+232.45%）。
未来预期：根据Wind一致预期，2022年净利润增速将有所放缓，但整体仍保持增长。

3. 企业业务结构与增长驱动

璞泰来：
- 三大业务：负极材料（73.3%）、隔膜材料（15.34%）、锂电设备（8.79%）。
- 2021年H1，负极材料收入24.54亿元（+79.5%），出货量4.5万吨（+104%）。
- 涂覆膜业务增速最快（+217%），成为主要增长点。
- 毛利率提升得益于涂覆膜业务占比增加，其负极材料毛利率为30%左右，涂覆膜毛利率超45%。
- 石墨化自供比例提升可显著改善毛利率，尚太科技测算显示提升20%可使毛利率提升近6%。
贝特瑞：
- 主营业务为负极材料（74%）和正极材料（23.41%）。
- 2021年4月出售磷酸铁锂业务，专注于高镍三元与负极材料。
- 2021年H1负极材料销量6.19万吨（+131.46%），正极材料销量2万吨（+327.35%）。
- 毛利率提升主要依赖天然石墨原材料成本控制和海外高盈利客户。
- 贝特瑞的天然石墨占比达50%，无需石墨化加工，成本结构不同。
中科电气：
- 负极材料及石墨化业务占收入76.5%，磁电设备业务占15.92%。
- 2021年H1负极材料销量2.35万吨（+211.05%），受益于比亚迪刀片电池需求增长。
- 2020年H1负极相关业务占比已达83.38%，转型成效显著。

关键信息

1. 负极材料市场格局

产能：贝特瑞（13万吨）>璞泰来（7万吨）>中科电气（4.2万吨）。
销量：贝特瑞（7.53万吨）>璞泰来（6.29万吨）>中科电气（2.4万吨）。
产品结构：
- 璞泰来：100%为人造石墨。
- 中科电气：以人造石墨为主。
- 贝特瑞：50%天然石墨，50%人造石墨。

2. 企业增长趋势

收入增长：
- 贝特瑞：2021年H1收入增长168.83%，主要受益于正极材料销量大增。
- 璞泰来：收入增长107.82%，涂覆膜业务增速最快。
- 中科电气：收入增长125.67%，主要依赖负极材料业务增长。
利润增长：
- 贝特瑞：净利润增长232.45%，部分得益于出售磷酸铁锂资产。
- 璞泰来：净利润增长293.93%，受益于业务结构优化。
- 中科电气：净利润增长166.61%，主要受益于销量增长和毛利率提升。

3. 毛利率与净利率

毛利率：
- 璞泰来负极材料毛利率约为30%。
- 贝特瑞负极材料毛利率较高，得益于天然石墨资源和海外客户。
- 中科电气毛利率提升显著，受益于石墨化自供比例提升和成本控制。
净利率：
- 三家企业净利率均有所提升，但波动较大，主要受期间费用率影响。

行业发展趋势与竞争格局

行业逻辑变化：负极材料行业正从消费电子向动力电池端转移，动力电池客户对价格敏感性较高，导致负极材料价格竞争加剧。
成本控制关键：石墨化自供比例的提升是改善毛利率的核心手段，璞泰来和中科电气通过自建石墨化产能，有效降低成本。
竞争策略：
- 璞泰来通过并购与布局石墨化提升竞争力。
- 贝特瑞通过剥离低毛利业务，专注高镍三元与负极材料。
- 中科电气依托比亚迪刀片电池需求，实现销量与收入双增长。