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文档总结：新兴市场观点与策略

核心内容

本文档提供了对新兴市场（EM）及CEEMEA地区（中东欧）的货币市场流动性管理、外汇汇率、本地债务、信用市场和期权策略的综合分析。主要讨论了各主要国家的货币政策动向及其对市场的影响，并提出了相应的投资建议。

主要观点

1. 新兴市场流动性管理

• 货币市场流动性管理成为关键政策工具：越来越多的新兴市场央行开始使用货币市场流动性管理来应对本币贬值压力。
• 政策效果与风险：虽然这些政策在短期内可能有效，但存在一定的风险，尤其是在流动性紧缩和新供应风险方面。
• 各国策略差异：
  • 土耳其、印度、印尼：建议在外汇市场采用前端支付者（payers）策略，而非直接做空。
  • 俄罗斯：偏好前端OFZ债券的多头和2年IRS的接收者（receivers）。
  • 印度：由于当前账户赤字和资本流入不足，预计卢比（INR）短期内不会大幅贬值，但长期仍有压力。
  • 印尼：由于缺乏外汇储备，印尼央行（BI）可能不得不采取更紧缩的政策，但尚未表现出足够决心。
  • 巴西：尽管采取了一些措施，但未能有效阻止本币贬值，预计美元兑雷亚尔（USDBRL）将上升至2.45。
  • 中国：央行（PBoC）在紧缩与宽松之间保持平衡，以控制影子银行体系的信贷增长。

2. CEEMEA信用市场策略

• 信用市场与10年期美国国债（UST）的相关性减弱：未来CEEMEA信用市场可能不再受益于UST的波动。
• 风险与机会：
  • 流动性与供应风险：建议谨慎对待信用利差，减少方向性头寸。
  • 关注小众市场：技术性与新供应风险创造了机会，建议转向这些市场。
  • 具体操作建议：
    • 切换DUBAI '22至BHRAIN '22：通过z-spread获取60bp收益，目标为10bp，止损85bp。
    • 关闭部分信用头寸：包括关闭LATVIA '20和REPHUN '18的多头，以及关闭土耳其和俄罗斯CDS的跨市场头寸。

3. 外汇市场策略

• 土耳其里拉（TRY）：预计将进一步贬值，建议通过1个月USDTRY对冲策略（seagulls）做空。
• 印度卢比（INR）：短期可能有小幅反弹，但难以突破58.0/USD。
• 匈牙利福林（HUF）：对冲策略已转向更看空，预计HUF将表现不佳。
• 波兰兹罗提（PLN）：建议做多，认为HUF将表现弱于PLN。
• 捷克克朗（CZK）：建议接收6个月1年CZK-EUR基差。
• 南非兰特（ZAR）：建议卖出5年CDS对俄罗斯。

4. 期权策略

• USDTRY对冲策略（seagull）：买入1个月USDTRY看涨看跌期权组合，目标为1.9700/2.0350，止损1.9150。
• EURPLN看跌期权：买入1个月EURPLN 4.28/4.22 1x1.5看跌期权，目标为4.3050。
• USDRUB看涨期权：买入1个月USDRUB 34.0/35.0 1x1看涨期权，目标为33.24。
• 总收益：所有交易的总收益为690kUSD。

关键信息

• 土耳其：CBRT近期加息75bp，但效果有限，预计里拉将进一步贬值。
• 印度：RBI通过提高货币市场利率来应对卢比贬值，但效果受限，预计USDINR不会突破58.0。
• 印尼：BI已提高政策利率和隔夜存款设施利率（FASBI），但未能有效阻止本币贬值。
• 巴西：取消了部分资本管制措施，但未能阻止雷亚尔贬值，预计USDBRL将上升至2.45。
• 俄罗斯：CBR大幅增加货币市场流动性，预计卢布将承压。
• 信用市场：建议减少方向性头寸，转向小众市场，如Bahrain债券。
• 操作建议：包括关闭部分信用头寸、调整外汇头寸、转向更安全的流动性管理策略。

交易回顾

• 关闭部分信用头寸：包括关闭LATVIA '20和REPHUN '18的多头，以及关闭土耳其和俄罗斯CDS的跨市场头寸。
• 调整外汇头寸：包括关闭土耳其里拉的多头，转向更安全的流动性管理策略。
• 总收益：所有交易的总收益为690kUSD。

结论

投资者应关注新兴市场中流动性管理、外汇汇率波动及信用市场的变化。在土耳其、印度和印尼，建议采用前端支付者策略；在俄罗斯，偏好前端OFZ债券和2年IRS接收者。同时，需警惕信用市场中的流动性风险和新供应风险，适时调整头寸。