20240522-天风证券-固定收益专题_低利率之后如何选择_以日本养老金为例_15页_1mb

日本养老金应对低利率策略及其启示

在低利率环境下，日本养老金GPIF通过优化资产配置显著提升了投资收益，其经验对国内机构具有借鉴意义。

核心应对策略：

1. 多元化资产配置

   • 增加权益类资产占比（境内+境外）：将67%的国内债券比例逐步降至25%，显著攀升权益类配置。
   • 国际化配置（海外债券+股票）：2006年以来，海外资产仓位中枢从17%升至50%，单一市场中美国占据主导地位（如2023年Q1，养老基金投资最多国家）。
   • 涉足另类投资（基建、私股、房地产）：自2013年起布局另类资产，如通过共同投资协议参与美国科技巨头投资（如苹果、微软）及全球基建项目。

2. 调整投资方式

   • 增加被动型投资：2012年后主动债券投资比例波动回升，但整体仍以ETF等被动工具为主，降低管理费用（托管费显著下降）。

超额收益来源：

1. 资产轮动和市场择时：
   日本国债收益率下行（如2016年后持续在0%附近）倒逼权益类资产配置，并通过海外配置（如美股科技股、美国国债）和另类投资（如全球PE回报1650%）获得更高回报。
   2020–2022年日元贬值显著放大海外资产收益率优势。

风险因素提醒

• 日本养老金作为机构投资者，其策略依赖于规模效应、政策支持和高度自主性，并非所有国内机构可复制。国内需结合自身政策环境、风险承受能力和可行性开展参照，不可盲目照搬。此外，收益率超出国内水平的个案不能忽视利率正常化风险及全球经济不确定性。

国内机构借鉴方向
参考日本养老金经验，国内机构可根据自身情况采纳以下路径：

1. 权益类资产增配（权益类年化回报高于固收类）；
2. 外国债券配置（尤其是高收益美债替代低收益日债）；
3. 另类投资（通过公募或私募工具参与基础设施、房地产生命周期）。

风险管理方面需结合定期考核机制及专业管理人委托，实现被动+主动的组合平衡。

简洁总结：低利率下，提升收益需走“三条路”并控制相关风险。