深度报告-20241116-华源证券-人福医药-600079.SH-股东重整临近_有望迎来戴维斯双击_32页_3mb

人福医药首次覆盖报告：买入评级

报告核心内容

• 报告首次对人福医药（600079.SH）进行覆盖，给出“买入”投资评级。
• 核心子公司宜昌人福是国内麻醉药品龙头，在镇痛领域市场份额领先。
• 公司推进“归核化”战略，严控融资规模，改善财务状况，业绩显著提升。
• 宜昌人福非手术科室增长强劲，镇静类产品潜力大。
• 公司研发力度加大，创新药物管线丰富，尤其在严重下肢缺血领域的PUDK-HGF进展良好。
• 大股东破产重整有序推进，公司估值低于可比公司。

公司基本情况

人福医药成立于1993年，1997年上市。公司以医药工业为主、医药商业为辅，主营业务覆盖医药中间体、原料药、药用辅料、药物制剂等。截至2024年前三季度，控股股东当代科技持股23.7%，公司实际控制人为李杰董事长。主要子公司包括宜昌人福（麻醉药）、葛店人福（甾体激素）、新疆维药（民族药）等。

战略转型与财务表现

自2017年起，公司全面推行“归核化”战略。

• 聚焦主业： 剥离非核心资产，退出部分金融资产。
• 财务优化： 严控融资，有息负债规模持续下降，财务费用率从2019年的41%降至2023年的12%。资产负债率从最高点的60%降至2024年Q3的43.7%。扣非净利率从2019年的22%大幅提升至2023年的74%，扣非归母净利润从2017年的56亿元增长至2023年的182亿元，复合增速达218%。

核心业务分析：宜昌人福驱动增长

宜昌人福是公司核心子公司，是国内麻醉药龙头企业。

• 产品结构： 核心产品为芬太尼系列（瑞芬太尼、舒芬太尼市占率超90%），在氢吗啡酮、纳布啡等新产品推广加速。镇静产品方面，苯磺酸瑞马唑仑（超短效）、磷丙泊酚二钠（无创注射痛点缓解）等新品表现良好。
• 增长领域： 非手术科室麻醉、术中镇静、ICU、癌痛等领域增长迅速。
• 麻醉市场： 2023年人福医药芬太尼类产品在样本医院份额超90%，镇痛领域市场份额约45%。国内市场空间广阔，老龄化、日间手术、舒适化医疗有利增长。
• **研发创新：**研发费用率达59.6%（2023年），PUDK-HGF（基因治疗严重下肢缺血）、PARP抑制剂、BTK抑制剂、新型中药等在不同阶段均有良好潜力。

盈利预测与估值

华源证券预计：

• 2024-2026年： 营收/归母净利润复合增速约70%/157%。
• 盈利结构： ROE维持在11%-13%。
• 股价表现： PE估值从18倍下降至13倍。
• 买入评级： 公司估值低于恩华药业、海思科、恒瑞医药可比公司。

风险提示

• 医药行业政策风险（集采、定价）。
• 新产品推广不及预期。
• 竞争加剧导致市场份额下降风险。
• 大股东破产重整进展不确定。

以上内容仅供参考，不构成投资建议。