20120521-安信证券-人福医药-600079.SH-壁垒和创新铸造成长与未来_24页_2mb

人福医药深度分析报告总结

核心内容概览

人福医药是一家专注于医药领域的综合性企业，通过选择性进入具有壁垒的细分行业，如麻醉、生育调节、维药、血制品等，公司展现出强劲的成长潜力。公司通过研发创新和国际化战略，进一步增强其市场竞争力。报告指出，公司计划通过“普克模式”拓展制剂出口业务，并且实施了股权激励计划以提升内部积极性和业绩增长。

主要观点与关键信息

1. 壁垒与增长潜力

• 细分行业壁垒：人福医药在麻醉、生育调节、维药、血制品等领域具有较高的市场壁垒，其中宜昌人福作为麻醉镇痛领域的龙头企业，具备显著的竞争优势。
• 麻醉镇痛药市场：芬太尼系列仍是麻醉镇痛药的主导品种，预计短期内不会被其他药物替代。瑞芬太尼和舒芬太尼的使用逐步增加，但芬太尼仍占据主要市场份额。
• 政策影响：医改及新农合政策推动基层医疗体系的发展，使得芬太尼的使用更加广泛，从而支撑其市场增长。

2. 创新与国际化

• 研发创新：公司通过集团医药研究院和与中国军事医学科学院的战略合作，推动基因工程药和仿制药的研发。预计2012年底纳布啡与盐酸二氢吗啡酮将获得生产批文，并在2013年带来业绩增长。
• 制剂出口：公司采用“普克模式”，设立人福普克和美国普克两个平台，实现制剂生产与国际营销的分离。美国普克已开始布局国际市场，预计将在2014年贡献业绩。

3. 股权激励计划

• 激励范围与力度：公司实施股权激励计划，授予73名激励对象限制性股票，总市值约1.16亿元，占公司总股本的4.88%。激励价格为20.07元/股，解锁条件设定为净利润增长20%，有助于提升管理层与核心员工的积极性。
• 激励影响：该计划对利润影响较小，有助于公司快速发展并夯实基础。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测：预计公司2012-2014年每股收益分别为0.77元、0.94元和1.11元，目标价格为23.1元，对应PE分别为30X、24X和20X。
• 财务数据：公司2010-2011年营业收入和净利润分别增长65.7%、64.3%和38.8%，毛利率和净利润率保持稳定增长趋势。
• 估值指标：公司市盈率和市净率持续下降，显示估值趋于合理。

5. 市场与业务结构

• 业务结构：公司业务涵盖医药工业和医药商业，其中医药商业在2011年收入占比为35%，预计在2015年将与工业平分秋色。
• 区域发展：公司在国内市场区域发展不均衡，尤其在东北地区仍有较大发展空间。

6. 生育调节药市场

• 市场格局：紧急避孕药占据主导地位，占口服避孕药市场78%。葛店人福在米非司酮类紧急避孕药市场占有率达23%，具备增长潜力。
• 新产品前景：葛店人福研发的非那雄胺类药物可能用于男性脱发治疗，若获批将带来业绩增长。

7. 维药市场

• 政策支持：国家“十二五”规划支持民族医药发展，维药作为四大民族药之一，市场潜力巨大。
• 产品优势：新疆维药拥有20个国药准字号产品，其中通滞苏润江胶囊和祖卡木颗粒为主要产品，预计未来增长在30%以上。

8. 生物制药与血制品

• 生物制药：公司通过深圳新鹏生物、武汉光谷人福生物等子公司开展基因工程药物研发，部分药物已进入临床试验阶段。
• 血制品：武汉中原瑞德生产血制品，包括人免疫球蛋白和人血白蛋白等，未来增长依赖浆站数量和浆源拓展。

9. 风险提示

• 行政降价风险：麻醉品可能面临政策调整带来的降价风险。
• 制剂出口风险：制剂出口品种选择和渠道建设若不达预期，可能影响国际化战略的实施。

总结

人福医药通过聚焦医药主业，利用细分行业壁垒和政策支持，持续推动其在麻醉、生育调节、维药、血制品等领域的领先地位。公司通过研发创新和国际化战略，如“普克模式”和股权激励计划，提升其市场竞争力和盈利能力。尽管面临一定的风险，但其在多个领域的增长潜力和政策支持使其成为值得投资的标的，预计未来几年将实现显著的业绩增长。