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中原证券晨会总结（2017-05-16）

核心内容概述

中原证券晨会报告主要分析了2017年5月16日的财经动态及坚瑞沃能（300116）的投资机会。报告指出，当前A股市场波动率处于历史低位，与美股类似，主要受经济数据好转、流动性宽松、监管政策影响及市场情绪稳定等因素驱动。同时，坚瑞沃能作为一家涉足新能源汽车与消防业务的公司，其业务结构和业绩表现受到重点关注。

主要观点与关键信息

一、宏观经济数据

• 固定资产投资：1-4月全国固定资产投资同比增长8.9%，低于前值9.2%；民间固定资产投资增长6.9%，低于前值7.7%。
• 工业增加值：4月规模以上工业增加值同比增长6.5%，低于前值7.6%。
• 消费零售：社会消费品零售总额同比增长10.7%，低于前值10.9%。
• 房地产市场：全国商品房销售额连续6个月下降，但房地产开发投资增速扩大至9.3%，创2015年3月以来新高。花旗预测楼市调控自4月起显效，销售趋弱将延续至三季度。

二、人民币汇率

• 在岸人民币兑美元周一收报6.8976，较前一交易日上涨51个基点。
• 人民币中间价报6.8852，上调96个基点，创三周新高。

三、坚瑞沃能（300116）投资机会简析

1. 公司主要观点：沃特玛并表

• 坚瑞沃能于2016年7月完成对沃特玛100%股权的收购，并自9月起并表。
• 沃特玛并表是公司业绩大幅增长的主要原因。
• 截至2017年5月15日，公司总市值220亿元，流通市值61亿元。

2. 公司业绩回顾

• 2016年：营收44.67亿元，净利润4.25亿元。
• 2017年第一季度：营收27.83亿元，净利润2.54亿元。
• 沃特玛并表后，公司营收和净利润均实现大幅增长。

3. 沃特玛并购简介

• 2016年3月，公司以发行股份及现金方式收购沃特玛100%股权，预估值52亿元。
• 2016年7月完成收购，2016年全年沃特玛营收75.19亿元，净利润9.63亿元，显著高于业绩承诺。
• 2017年第一季度，沃特玛动力电池营收24.94亿元，净利润2.76亿元；新能源汽车租售及服务业务营收2.2亿元，净利润802万元。

4. 产能持续提升

• 2014年动力电池产能0.29GWh，2016年产能增至12GWh，实际生产5.45GWh，销量增长5.07GWh，同比增长277.89%。
• 2017年第一季度动力电池销量1.11GWh，同比增长65%。

5. 沃特玛具备一定行业地位

• 沃特玛是国内最早成功研发磷酸铁锂动力电池、汽车启动电源及储能系统的企业之一。
• 产品涵盖32650型圆柱锂电池、电池管理项目、动力电池组及储能电池组。
• 2015年10月入选工信部第一批动力电池目录。
• 2015年12月获得充电桩建设资质。
• 2017年1月推出高能量密度动力电池，单体能量密度达145Wh/Kg以上。
• 2016年8月后累计签署重大合同51.08亿元，已执行34.40亿元。

6. 新能源汽车租售及运营业务

• 民富沃能承接该业务，业务模式包括公交销售、物流租赁、分时租赁等。
• 2016年新能源汽车销售2122辆。

7. 消防业务发展

• 原消防业务包括气体灭火系统、火灾报警系统及消防工程。
• 2016年消防业务营收6.34亿元，同比增长9.18%。
• 公司对消防业务进行了调整，重点发展消防工程及新能源汽车消防。

8. 盈利能力分析

• 2016年销售毛利率30.07%，2017年第一季度销售毛利率30.47%，略有上升。
• 分业务毛利率显示：消防产品及工程毛利率25.40%，新能源行业毛利率30.85%，其中动力电池毛利率29.89%，新能源汽车租售及运营毛利率33.27%。

9. 投资建议

• 公司于2017年4月完成16年年度分红，每10股转增10股。
• 预计2017年、2018年全面摊薄后EPS分别为0.44元与0.56元。
• 按2017年5月15日9.05元收盘价计算，对应PE分别为20.54倍与16.15倍。
• 当前估值相对合理，给予“增持”评级。

10. 风险提示

• 项目进展不及预期
• 行业竞争加剧
• 新能源汽车推广不及预期

中美股市波动率分析

一、当前A股与美股低波动现象

• A股与美股波动率均处于历史低值区。
• 标普500的20天滚动波动率自2016年7月以来低于1%，当前为0.40%，创近年新低。
• 沪深300波动率也降至1%以内，当前为0.46%，创近年新低。

二、美国经验与波动率影响因素

• PMI：美国PMI和CPI数据对波动率有显著影响。
• CPI：CPI数据对美股波动率具有解释力。
• 波动率趋势：美股波动率下行，反映市场趋于稳定，投资者倾向于“安于现状”。

三、A股波动率影响因素

• PMI与CPI：同样对A股波动率有解释力。
• 经济数据好转：经济数据好转形成业绩驱动因素，稳定市场情绪。
• 监管政策：4月份监管促成股市回撤，短暂提高波动率。
• 流动性：流动性紧平衡使得市场情绪谨慎。
• 外围因素：商品价格下跌、债券市场调整、房地产调控等提升股市相对配置价值。
• 国家队资金：国家队资金平抑市场波动。
• 机构投资者占比上升：对A股波动率下降起到积极作用。

四、未来波动率展望

• 美股：预计低波动率仍可维持一段时间，但需警惕经济数据持续回落、特朗普政策落地低于预期及全球利率政策集体变向。
• A股：波动率不可能一直维持下行，未来可能出现震荡调整，波动率略有上升，但幅度不大。
• 经济增速：需警惕经济增速超预期回落，周边风险事件可能引发市场超买超卖，带动波动率上行。

结论

中原证券晨会报告综合分析了宏观经济、人民币汇率、坚瑞沃能的投资机会及中美股市波动率趋势。当前A股与美股均呈现低波动状态，主要受经济数据向好、流动性宽松及市场情绪稳定等因素影响。坚瑞沃能作为新能源汽车与消防业务的双轮驱动企业，其业绩增长主要得益于沃特玛并表，未来在新能源汽车领域具备较大发展潜力。然而，市场仍需警惕潜在风险，包括经济数据回落、行业竞争加剧及政策变化等。