20230417-国金证券-流动性及现券交易跟踪_资产荒_下的机构众生相_23页_2mb

固定收益市场分析总结

机构行为变化

• 现券买盘机构：1-2月农村金融机构为主要买盘（占比约50%）；3月基金力度明显加大（占比36%）；4月农村金融机构重回主力，基金、理财同步加力，三者合计占比798%。
• 期限结构演变：
  • 2月：机构“抢短债”，1年内现券占比771%，信用利差压缩至历史低位。
  • 3月：转向加久期策略，1-3年现券占比提升65个百分点；基金增配中长久期利率债和银行二永债。
  • 4月：理财增配短债，基金、农村金融机构加久期，20-30年利率债配置显著增加。

理财与杠杆策略

• 理财：短期化特征显著，偏好短久期债券；2月以来“卖长买短”，4月短债净买入规模环比增184%，主要购入同业存单和政金债。
• 杠杆套息：债市杠杆率攀升至111%（截至4月12日），基金、券商为主要加杆机构；“资产荒”下短债套息行情持续。

加久期机构行为

• 基金：拉长久期，增配1-10年政金债、银行二永债；4月重点配置7-10年及20-30年现券，日均净买入额显著增加。
• 保险：欠配背景下增配15-20年地方债、30年以上国债及银行永续债。
• 农村金融机构：4月加久期特征凸显，净买入3-5年政金债及1-3年银行二级资本债。

投资机会

1. 短债与存单：1年期信用利差压缩至历史低位，存单性价比提升，理财抢债下杠杆率维持高位。
2. 银行二永债：信用利差仍具压缩空间，流动性好、收益高，基金、农村金融机构加大配置力度。
3. 超长利率债：20-30年期配置需求增强，期限利差收窄，30-10年国债期限利差压缩幅度显著。
4. 信用利差分化：短端信用债利差接近历史低位，但信用下沉空间有限；中长期信用债利差压缩至历史较低分位。

市场回顾与风险提示

• 流动性：央行净投放250亿元，隔夜资金利率上行；存单利率分化。
• 信用债：净融资正向，收益率分化，信用利差同步收窄。
• 风险：流动性超预期收紧、监管政策变动可能影响市场。