20210418-华创证券-仙乐转债申购价值分析_专注营养健康产品_产能释放助力业绩回升_12页_922kb

仙乐转债申购价值分析总结

核心内容

仙乐健康拟于2021年4月19日公开发行可转换公司债券（仙乐转债），发行规模为10.25亿元，债项评级为AA-，初始转股价为85.98元/股，预计平价为101.31元，债底约为80.35元，具有一定保护性。此次发行不安排网下发行，仅设置原股东优先配售和网上发行两种方式。根据测算，仙乐转债上市首日价格预计在111.45元至116.51元之间，转股溢价率区间预计为10%-15%。

主要观点

• 行业地位稳固：仙乐健康是国内唯一一家专注于营养健康食品B端业务的上市公司，深耕该领域20多年，客户涵盖医药、直销、非直销品牌、连锁药店及社交电商等知名企业，客户粘性高。
• 产品丰富性提升：公司产品涵盖软胶囊、片剂、粉剂、营养软糖、功能性饮品等，近年来随着市场趋势向食品形态产品转变，软糖和功能饮品板块营收占比显著提升。
• 产能释放带动业绩增长：2020年度公司预计实现归母净利润2.4亿元-2.6亿元，同比增长68.39%-82.42%。主要得益于马鞍山生产基地营养软糖产线达产、功能饮品新增产能释放，提升毛利率和综合毛利率。
• 募集资金用途明确：拟将募集资金用于“马鞍山生产基地扩产项目”、“华东研发中心建设项目”、“数字信息化建设项目”和补充流动资金，以增强产能和研发能力，提升市场竞争力。

关键信息

发行安排

• 发行日期：2021年4月19日
• 发行规模：10.25亿元
• 发行方式：原股东优先配售 + 网上发行
• 转股价：85.98元/股
• 债底：80.35元
• 平价：101.31元
• 中签率：预计在0.00421%-0.00562%之间
• 上市价格：预计在111.45元至116.51元之间

募集资金用途

业绩表现

• 2020年前三季度归母净利润：1.86亿元，同比增长56%
• 2020年第四季度预计归母净利润：0.5亿元-0.7亿元，同比增长117%以上
• 综合毛利率：基本在33%-34%之间轻微波动

客户结构

• 国内客户占比：61%
• 国外客户占比：39%
• 主要客户：葛兰素史克、Now Health Group、美乐家、安琪酵母、Queisser Pharma等

产能情况

• 软胶囊产能：65.76亿粒（2017-2019年）
• 片剂产能：13.33亿片（2017-2019年）
• 软糖产能：2020年1-9月达26亿粒
• 功能饮品产能：2020年1-9月达2.82亿袋

申购建议

• 中签率较低：预计在0.00421%-0.00562%之间，一级市场申购风险不高。
• 正股基本面良好：公司深耕营养健康食品B端业务，行业增长稳定，客户优质，产品结构优化，具备较强成长性。
• 可转债价值较高：平价较高，债底有支撑，预计上市价格在111.45元至116.51元之间，转股溢价率在10%-15%区间。

风险提示

• 政策风险：市场监管政策趋严可能影响行业下游需求。
• 产能释放风险：产能释放节奏不及预期可能影响业绩增长。

附：分析师信息

• 组长、首席分析师：周冠南
  电话：010-66500886
  邮箱：zhouguannan@hcyjs.com
  执业编号：S0360517090002

• 高级分析师：杜渐
  电话：010-66500886
  邮箱：dujian@hcyjs.com
  学历：美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA

• 分析师：梁伟超
  电话：010-66500886
  邮箱：liangweichao@hcyjs.com
  学历：北京外国语大学经济学硕士

• 分析师：华强强
  电话：010-66500886
  邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com
  学历：香港科技大学理学硕士

• 研究员：张晶晶
  电话：010-66500886
  邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com
  学历：对外经济贸易大学保险学硕士

• 助理研究员：靳晓航、许洪波、赵浩言
  学历：中央财经大学会计硕士、金融硕士，美国华盛顿大学经济学、心理学双学士

附：华创证券机构销售通讯录（部分）

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青、巢莫雯、董妹彤、张嘉慧、邓洁
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、蒋瑜、施嘉玮
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上