石化化工行业海外石化化工龙头年报系列之一：Nutrien，合并后协同效应显现，看好种植业和肥料市场继续回暖-20190311-光大证券-11页_1mb

Nutrien：合并后协同效应显现，看好种植业和肥料市场继续回暖

核心内容

Nutrien 是全球最大的钾肥企业之一，由加拿大钾肥公司 Potash 和加阳 Agrium 于 2018 年合并成立。公司作为全球领先的肥料生产商和经销商，其业务覆盖钾肥、氮肥、磷肥、农作物保护剂、种子及农业服务等多个领域，拥有强大的全球供应链和市场影响力。合并后，Nutrien 实现了显著的协同效应，运营效率提升，成本结构优化，推动了业绩的快速增长。

主要观点

• 协同效应显著：合并后的 Nutrien 在 2018 财年即实现了预期两年内才可达到的运营收益目标，协同效应在成本控制和业务整合方面表现突出。
• 业绩增长强劲：2018 年 Nutrien 调整后的 EBITDA 同比增长 32% 至 39 亿美元，其中钾肥、氮肥和磷肥业务分别增长 48%、43% 和 34%，零售业务增长较慢（+5%）。
• 2019 年市场预期乐观：公司对 2019 年春季及全年种植业和肥料市场持积极态度，认为全球主要作物市场（如美国玉米和大豆）价格回暖，种植面积有望扩大，从而带动肥料需求。
• 钾肥市场景气持续：受中国和巴西等关键市场消费增长和库存偏低支撑，预计 2019 年全球钾肥出货量将达到 6700-6900 万吨，供给仍偏紧，公司计划在加拿大新增 500 万吨低成本产能。
• 氮肥市场前景良好：尽管氮肥价格有所回落，但公司认为市场将出现季节性复苏，北美地区天然气价格低，为氮肥业务提供了竞争优势。
• 全球市场区域分析：预计 2019 年全球钾肥需求将主要由中国、印度、巴西、非洲等地驱动，其中中国市场预计贡献 1600-1650 万吨需求，占较大比重。
• 风险因素：包括农作物价格回暖不及预期、中美贸易谈判的不确定性、其他肥料巨头产能释放超出预期等。

关键信息

• 公司背景：Nutrien 是全球最大的钾肥生产商，拥有 1000 多万吨钾肥产能，占全球总产量的 20%。
• 业务结构：分为零售和批发两大板块，零售业务包括作物保护剂、种子及农业服务，批发业务涵盖氮肥、钾肥、磷肥等肥料产品的生产与分销。
• 市场策略：公司强调“价格优于份额”的策略，同时也在逐步增加低成本产能以满足市场需求。
• 价格预期：2019 年上半年钾肥价格预计保持强势，下半年可能小幅调整；氮肥价格有望在春季恢复。
• 成本控制：通过合并和产能扩张，Nutrien 实现了生产成本的显著下降，例如钾肥生产成本降至 60 美元/吨。

附录信息

• 分析师团队：裘孝锋、赵启超等。
• 评级体系：包括买入、增持、中性、减持、卖出、无评级等，用于评估行业及公司未来表现。
• 免责声明：报告基于假设，分析结果不保证准确性；公司不承担因使用报告内容而产生的投资风险。

图表信息

• 图1：展示 Nutrien 钾肥、氮肥和磷肥业务的 EBITDA 增长情况。
• 图2：显示 2018 年 Nutrien 钾肥业务的 EBITDA、销量、价格及成本控制情况。
• 图3：美国和全球玉米库销比降至 2013 年以来最低水平，大豆库存达到历史高位。
• 图4：2019 年全球钾肥出货量预计达到 6700-6900 万吨。
• 图5：2019 年肥料市场价格预计维持景气。

总结

Nutrien 作为全球肥料行业龙头，其合并后的协同效应显著，推动了业绩的快速提升。公司对 2019 年种植业和肥料市场持乐观态度，预计全球主要作物价格将回暖，种植面积扩大，带动肥料需求增长。钾肥市场在 2019 年上半年预计维持高景气，下半年可能小幅调整。氮肥市场同样有良好前景，北美地区天然气价格低，为氮肥业务提供了竞争优势。公司将继续以“价格优于份额”的策略应对市场，同时扩大低成本产能以满足需求。此外，公司对全球钾肥市场增长的主要驱动力来自中国、印度、巴西及非洲等地区。整体来看，Nutrien 在全球肥料市场中的表现值得国内同行借鉴，但同时也面临一定的市场和政策风险。