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美联储“加息+缩表”概率大幅提升总结

核心内容

2022年1月5日，美联储公布了12月议息会议纪要，显示其对“加息+缩表”策略的讨论大幅超出市场预期，表明美联储正逐步从极度宽松的货币政策转向正常化。该纪要表明，几乎所有与会者都支持在首次加息后启动缩表操作，且缩表时点将较以往更早，速度也可能更快。

主要观点

• 货币政策转向：美联储在2022年将开启“加息+缩表”双轨操作，标志着货币政策从长期宽松向正常化转变。
• 通胀压力显著：2022年美国通胀压力明显高于以往，主要由就业市场强劲复苏、居民部门健康资产负债表、薪资上涨及供应链紧张等因素共同推动。
• 加息时点预期：根据泰勒规则和就业市场数据，预计美联储将在2022年4月启动首次加息，而非市场普遍预期的6月。
• 缩表与加息的协同：缩表操作并非单纯为了控制通胀，而是与加息配合，以回收流动性，增强政策效果。
• 市场预期差：市场对美联储缩表的预期不足，而会议纪要释放的信号将引发市场波动，对资产价格产生较大影响。

关键信息

一、美联储会议纪要显示：2022年缩表概率大幅提升

• 12月会议纪要中，“缩表”一词出现不下10次，表明美联储对缩表的重视程度显著提升。
• 与会者普遍认为，首次加息后启动缩表是合适的，且时点将较以往更早。
• 会议纪要发布后，美股重挫，纳指单日跌幅达3.34%，10Y美债利率升破1.7%。
• 市场对美联储货币政策的两个预期差：加息幅度和频次、缩表启动时间。

二、从泰勒规则来看美联储货币政策：加息时点研判

• 通胀与就业市场是美联储货币政策决策的两大核心变量。
• 根据泰勒规则，当前通胀已满足加息条件，就业市场恢复路径将决定加息时间。
• 三种就业恢复标准：
  • 潜在自然失业率（4.45%）：11月失业率4.2%，已接近标准。
  • 长期失业率（4%）：11月失业率4.2%，满足加息条件。
  • 疫情前就业水平（3.5%）：预计2022年6月恢复至疫情前水平，但考虑到疫情长期影响，可能提前启动加息。

三、美国潜在通胀压力大促使美联储货币政策收紧

• 2021年11月CPI同比上涨6.8%，创年内新高，表明通胀压力依然较大。
• 疫情反复导致供应链中断和劳动力短缺，推动薪资上涨和通胀上行。
• 超高储蓄率+薪资上涨→拉动消费→推升通胀，形成正反馈循环。
• 能源价格上涨推升通胀，但受美国释放原油储备影响，预计2022年难以持续。
• 通胀压力的持续性将决定美联储加息的频次和幅度，同时影响缩表操作。

四、通胀预期差决定“加息和缩表”市场预期差

• 2022年FOMC点阵图显示，加息预期明显上行，预计全年加息至少三次。
• 若年中CPI仍高于5%，则可能触发四次加息并启动缩表。
• 若年中CPI低于5%，则加息三次，缩表操作相对缓和。
• 通胀预期差将直接影响市场对“加息+缩表”的预期，进而影响资产价格波动。

五、美联储真正收紧货币，量价配合靠“加息+缩表”

• 2021年下半年美国ONRRP（隔夜逆回购）飙升至1.5万亿美元，流动性过剩程度相当于9个月的每月1200亿美元QE。
• 即使在2022年3月停止QE，ONRRP仍可能达到1.8-1.9万亿美元，流动性过剩格局短期内难以改变。
• 存量流动性过剩促使美联储在加息的同时启动缩表，以增强货币政策的紧缩效果。
• 缩表将成为2022年国际流动性变化中的最大边际变量，对金融市场造成较大扰动。

结论

美联储2022年的货币政策将从“极度宽松”转向“正常化”，“加息+缩表”成为主要操作路径。通胀水平是决定政策走向的核心变量，就业市场恢复路径和流动性过剩格局也将对政策节奏产生重要影响。市场需密切关注通胀走势，以判断美联储是否将超预期加息并启动缩表。