铝半年报：铝，山雨欲来风满楼-20230613-紫金天风期货-27页

铝：山雨欲来风满楼

核心内容概述

2023年上半年，中国电解铝行业在成本下降与产能受限的双重影响下，呈现供需缺口与利润上行的格局。同时，全球电解铝市场也面临供需不平衡的问题，尤其是海外需求疲软，导致全球供需缺口扩大。本文从铝厂利润、复产压力、消费变化及市场供需平衡等多个角度，对铝行业进行了全面分析。

主要观点

• 铝厂利润是否合理：
  铝厂利润的合理性与供需缺口密切相关。在往年供需缺口较大或持续时间较长时，利润通常上行；而在供需过剩时，利润则下行。2023年上半年，由于云南减产与成本下降，铝厂利润上行合理。若下半年复产困难，利润仍可能维持高位。

• 全球复产有无保障：
  云南地区电力供应紧张，预计6-10月仍将面临电力缺口或维持紧平衡，复产压力较大且节奏较慢。欧洲地区因天然气价格高企导致企业现金流紧张，复产可能性不大。

• 全球消费变化：
  国内消费端主要依赖房地产竣工、电缆、光伏和新能源汽车，预计下半年需求将有所提升。海外消费方面，北美需求与去年持平，欧洲需求衰退收窄，但整体仍偏弱。

• 全球供需平衡：
  2023年全球电解铝供需缺口扩大至75.6万吨，其中国内短缺51.8万吨，海外短缺23.8万吨。

关键信息

电解铝成本下降

• 煤价与电价：
  煤价下降带动工业电价整体下降8%以上，对电解铝成本贡献约500元/吨。
• 氧化铝成本：
  氧化铝价格回落，主要由于供应增长与需求疲软。国内氧化铝产能集中于山东、广西、河北、山西等地，成本下降对电解铝行业影响显著。

预焙阳极市场

• 成本下降：
  预焙阳极成本端下降，主要由于石油焦和煤沥青价格下跌，贡献约1065元/吨。
• 出口增加：
  国内预焙阳极仍维持过剩，出口量增加以缓解供需矛盾。

国内复产情况

• 云南电力缺口：
  云南地区电解铝运行产能326万吨，预计6-10月电力缺口或维持紧平衡，复产压力较大。
• 复产节奏：
  云南铝厂复产至少需要1-2个月稳定生产，短期内供需缺口难以改善。

海外复产情况

• 欧洲复产困难：
  欧洲部分电解铝企业因天然气价格高企及现金流紧张，复产可能性较低。
• 俄铝进口：
  俄铝进口占比高达81%，预计中国将面临较大进口压力，短期进口俄铝仍维持高位。

国内需求变化

• 地产竣工：
  1-4月国内地产竣工面积增速18.8%，符合市场预期。预计下半年竣工增速将有所回落，但整体仍维持稳定。
• 线缆产量增长：
  国家电网投资增长，带动线缆产量提升，预计全年仍能维持正增长。
• 新能源汽车：
  1-5月新能源汽车销量同比增长47%，渗透率达35.0%。预计下半年销量增速将回落，全年维持20%增速，用铝量预计达284.5万吨。
• 光伏需求：
  2023年国内光伏新增装机容量预计达130GW，海外预计达220GW，光伏用铝量占比预计提升至8.35%。

总结

• 国内电解铝供需：
  2023年国内电解铝产量预计达4105万吨，增速2.4%；消费量预计达4241.8万吨，增速3.6%；全年国内电解铝短缺51.8万吨。

• 海外电解铝供需：
  海外电解铝产量预计达2920万吨，增速2.4%；消费量预计达2859.4万吨，增速-0.95%；海外短缺23.8万吨，全球供需缺口达75.6万吨。

• 市场展望：
  短期内国内供需缺口难以改善，海外需求疲软，全球供需格局仍偏紧。铝厂利润可能维持高位，出口市场或有改善空间，但需关注政策与市场变化。

数据来源

• 紫金天风期货研究所
• 海关总署
• Wind
• SMM
• My steel
• BNEF

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