2021年人民币汇率展望：研究所年终宏观专稿之一（汇率篇），山雨欲来风满楼-20201130-银河期货-25页_1mb

人民币汇率2021年展望与汇改分析

核心内容概述

2020年人民币汇率在疫情与中美关系等多重因素影响下，呈现出先抑后扬的趋势。尽管受到基本面影响，人民币汇率仍将在合理均衡水平上保持双向波动的格局。同时，人民币汇率改革正逐步推进，向自由化、市场可兑换化和国际化方向迈进。

主要观点

• 人民币汇率走势：2020年人民币汇率在疫情冲击后出现升值，这被视为人民币在寻求新的双向波动上限。
• 双向波动机制：在合理均衡水平上，人民币汇率将继续维持双向波动的基本格局，但波动幅度将参考境外经验进一步放宽。
• 央行管理机制：央行存在一个未被明示的双向波动目标管理区，通过有管理的浮动机制调控汇率。
• 汇率改革方向：汇率改革将向市场化、自由化和可兑换化迈进，未来可能在中间价管理、波动区间、市场参考时间等方面出现新突破。
• 境外经验与教训：波兰、智利、中国台湾等地区的经验表明，汇改应选择有利时机主动推进，而泰国的教训强调汇率自由化前需具备足够的弹性，否则可能引发金融风险。

关键信息

一．如何看待近期人民币的升值

1. 疫情对境内外的影响不同：疫情对中国经济影响相对较小，而对国外经济影响较大，推动人民币升值。
2. 美元走势走弱：美元指数走弱间接推动人民币升值。
3. RCEP贸易协定：中国加入RCEP，成为东盟等国的最终需求来源国，推动人民币升值。
4. 市场化的双向波动：在央行逐步退出逆周期因子干预后，人民币汇率在双向波动上限的探索中更加市场化。

二．在合理均衡水平上的进行双向波动依旧是基本格局

• 人民币汇率在合理均衡水平上双向波动仍是基本趋势。
• 国际收支情况显示，中国保持了较强的外汇储备和资本流动能力。
• 错误遗漏项占货物贸易总额比率超过5%的临界值，说明汇率波动存在一定的市场调节空间。
• 在升值背景下，结售汇率依旧倒挂，表明企业仍倾向于持有外汇资产。

三．央行存在着一个未被明示的双向波动目标管理区

• 情形1：2018年“洞中之蛇”与“蛇出动”
  央行在美元升破6.9元时采取果断措施，如恢复远期售汇风险准备金、重新启用逆周期因子等，有效控制了汇率波动。
• 情形2：2019年9月2日
  央行在美元升至7.2元时，仅小幅下调中间价，显示对汇率波动的容忍度提高。
• 情形3：2020年5月
  中间价下调反映央行对市场变化的响应，同时保持一定的管理控制。
• 情形4：2020年10月10日
  央行取消远期售汇风险准备金率，但未启动逆周期因子，外汇交易中心也弃用该因子，进一步体现市场化的趋势。

四．境外经验和教训给我们的启示

• 成功案例：波兰和智利在外汇储备增加、货币升值的有利时机进行汇改，取得了较好的效果。
• 失败教训：泰国在汇率缺乏弹性时放开资本项目，导致货币危机，说明汇改需谨慎进行。
• 中国汇改的谨慎性：中国汇改在借鉴境外经验的同时，更加注重稳定性和风险控制。

五．汇改有望有新突破

• 拓宽双向波动区间：未来可能放宽人民币汇率的波动范围。
• 改革中间价管理制度：
  • 淡化逆周期因子对中间价的影响；
  • 中间价参考时间可能从16点半调整为23点半；
  • 可能突破日内交易价格受中间价上下2%的限制；
  • 提升一篮子货币在中间价定价中的作用，逐步摆脱单一货币的束缚；
  • 一篮子货币的权重将根据贸易情况进行动态调整。

汇率期货渐行渐近

• 央行在《第三季度货币政策执行报告》中提出，要加快发展外汇市场，引导企业与金融机构树立“财务中性”和“风险中性”理念。
• 推动外汇衍生品市场发展，为企业提供汇率风险管理服务，为汇率期货的推出奠定基础。

总结

2021年人民币汇率将维持在合理均衡水平上的双向波动格局，但波动幅度可能进一步放宽。央行在汇率管理上逐步退出逆周期因子干预，推动市场化的改革。同时，人民币汇率改革将借鉴境外经验，注重时机选择与风险控制，未来可能在波动区间、中间价管理、市场参考时间等方面实现突破。汇率期货的推出也正在酝酿之中，为外汇市场提供更多风险管理工具。