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都市丽人（2298.HK）2018年中报业绩总结

核心内容概述

都市丽人（2298.HK）在2018年上半年实现了收入同比增长12.5%至23.3亿元人民币，其中加盟商渠道及电商渠道分别增长21.6%和27.0%。尽管毛利率同比下降1.4个百分点至43.7%，但经营利润率和归母净利润分别增长0.5个百分点至10.0%及20.9%至1.75亿元人民币。中期摊薄EPS同比增长9.0%至8.07分人民币，中期股息为每股2.73港仙。

主要观点

渠道策略转型

• 门店数量增长：截至1H18期末，公司拥有7368家门店，较17年末净增加187家。
• 门店结构变化：公司不再单纯追求门店数量增长，而是转向提升门店质量与效率。
  • 大店策略：新开门店面积提升至50-80平米，期末门店面积较年初增长6.5%，预计2018年末增长约10%。
  • 购物中心店扩张：购物中心店数量从期初几十家提升至175家，预计年末将达到290家。
  • 门店形象提升：全年共翻新732家门店，整体客单价提升明显，连带率由2.4提升至2.6。

多维增长机会拓展

• 合资公司成立：2018年3月与中国动向成立合资公司，拓展男性贴身衣物和女性运动内衣市场，获得“Kappa”品牌使用权8年。
• 行业领袖引入：聘任原维密CEO Turney女士和原华歌尔研发部部长汤浅先生，分别担任首席战略官和首席技术官，以提升品牌和产品力。
• 跨领域合作：与京东成立产业基金，并引入京东、腾讯、唯品会等战略股东，拓展零售端及产业并购机会。
• 供应链优化：8月17日公告11份战略合作，提升快反能力及掌控优质产能资源。

关键财务信息

业绩表现

估值与评级

• 目标价：5.84港元，维持“买入”评级。
• PE倍数：对应18/19年29x / 25x PE。
• 风险提示：开店及同店增长不及预期、新产品销售不佳。

增长策略与市场前景

• 业绩复苏：公司表现复苏快于预期，2018年中报显示出积极的增长信号。
• 未来展望：公司致力于通过提升门店质量、拓展购物中心渠道、引入外部资源和优化供应链来推动多维增长。
• 盈利预期：预计未来三年净利润持续增长，净利率逐步提升，显示盈利能力增强。

总结

都市丽人在2018年上半年实现了收入增长，主要得益于加盟商和电商渠道的推动。公司通过渠道策略转型、门店形象提升和引入行业领袖，积极拓展增长机会，优化供应链管理。尽管面临短期费用压力，公司仍展现出良好的盈利前景和增长潜力，维持“买入”评级。未来需关注开店及同店增长是否符合预期，以及新产品市场表现。