20180910-光大证券-都市丽人-02298.HK-Post-Result_NDR概要_深入理解都市丽人业务变革进程_11页_1mb

都市丽人业务变革进程总结

核心内容

都市丽人（2298.HK）作为中国贴身衣物市场的领先企业，正经历一场重要的业务转型。公司通过一系列战略调整和内部改革，逐步改善经营状况，提升品牌与产品竞争力，并积极应对零售环境的变化。

主要观点

• 都市丽人所处的内衣市场增长迅速，但集中度较低，公司具备成长为行业龙头的潜力。
• 公司前期因门店扩张策略激进及信息沟通不畅导致经营困境，自2016年起启动改革。
• 公司采取的措施包括优化高管团队、关闭亏损门店、调整渠道网络、清理库存及实施供应链改革。
• 未来公司将以提升品牌定位为核心，围绕品牌力、商品力和渠道力打造经营体系，以捕捉中高端市场增长机会。

关键信息

1. 业务变革背景

• 2016年起，公司面临收入和利润下降，门店扩张转为收缩。
• 原因包括：门店扩张策略过于激进，导致渠道质量恶化；组织对零售端变化反应迟缓，缺乏信息共享机制。

2. 公司采取的解决方案

• 高管团队优化：引入行业专家，如前维密CEO Sharen Turney，强化战略执行。
• 关闭亏损门店：减少百货及街边店，增加购物中心及三四线商圈门店，提升门店形象。
• 清理库存：通过电商渠道及折扣店策略改善库存结构，提升新品占比至75%以上。
• 供应链改革：聘请罗兰贝格启动改革项目，成立大商企部门，优化供应商结构，提升研发能力。

3. 未来经营策略方向

• 品牌力提升：主品牌形象升级，培育多品牌，如“0+”及GIPO生活馆。
• 商品力优化：加强产品研发能力，引入法国设计师，提升产品档次与多样性。
• 渠道力强化：优化门店网络质量，提升购物中心门店占比，拓展电商及东南亚市场。

4. 财务表现与估值

• 业绩预测：2018-2020年EPS分别为0.17/0.20/0.24元。
• 目标价：维持5.84港元，对应18/19年PE为29x/25x。
• 当前价：3.45港元。
• 财务指标：2018年1H现金及现金等价物期末余额为1518.6百万元，库存下降5.2%，库存周转天数降至150.9天。

5. 风险提示

• 同店增长不及预期。
• 新产品销售不及预期。
• 消费环境恶化。

数据概览

营收与利润预测（单位：百万元人民币）

市场数据

• 总股本：22.62亿股
• 总市值：78.05亿港元
• 一年最低/最高：2.51/5.25港元
• 近3月换手率：3.20%

股价表现（一年）

经营策略重点

• 品牌升级：提升主品牌形象，拓展多品牌战略，吸引年轻消费者。
• 商品优化：增强研发能力，提升产品档次，优化SKU结构。
• 渠道优化：提升门店质量，加强线上与线下融合，拓展电商与海外市场。

附录信息

• 股权激励计划：2017年推出7910万份购买权，覆盖100多位中高层员工。
• 战略入股：18年8月入股11家供应商，9月投资建盛集团工厂。
• 财务表现：2018年1H经营活动现金流净额为313.8百万元，显著改善。

行业与公司评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：未具体说明，但公司整体表现积极，具备成长潜力。

估值方法的局限性

• 本报告分析基于一定假设，估值模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 报告基于合法合规信息，分析师独立、客观，不与报告推荐意见有直接或间接联系。

特别声明

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• 投资者需自行评估风险，谨慎决策。

联系方式

• 分析师：周翔、李婕、秦波
• 机构业务总部：徐硕、李文渊、李强等
• 联系方式：电话与邮箱详见表格。