20161216-广发证券-都市丽人-02298.HK-渠道调整稳步推进_业绩有望触底回暖_21页_1mb

都市丽人（2298.HK）总结

核心内容

都市丽人是一家中国内衣行业的龙头企业，其成功得益于渠道的高速扩张及对终端的出色掌控能力。公司拥有超过8000家销售网点，覆盖全国所有地级市，并通过高效的存货管理实现快速周转，存货周转天数长期维持在90天左右，远低于行业平均水平。公司产品线涵盖文胸、内裤、睡衣、家居服、保暖服等，基本覆盖贴身衣物全品类。

主要观点

• 渠道调整稳步推进：公司持续关闭低效加盟店，同时自营店数量持续增长，电商渠道亦在快速发展，占比从2014年的1.84%提升至2016年的7.46%。
• 业绩有望触底回暖：2016年上半年受内衣微商冲击和东莞总部扩张影响，业绩出现下滑。但随着微商影响减弱及渠道调整完成，预计2016年下半年业绩将触底回暖，并在2017/18年实现持续增长。
• 盈利预测：预计2016-18年公司EPS分别为0.23元、0.30元、0.35元，当前P/E为11.4倍，低于历史平均估值，具有投资价值。
• 多品牌与多渠道战略：公司通过多品牌、多渠道、多品类策略扩大市场份额，包括“都市丽人”、“都市丝语”、“都市缤纷派”等核心品牌，以及“欧迪芬”、“眯雅佳”等新品牌。
• 男性与儿童市场潜力大：男性贴身衣物市场集中度低，增长潜力大；儿童内衣市场尚属蓝海，公司通过“眯雅佳”品牌布局该领域，未来有望成为新的增长点。

关键信息

营收与利润预测

品牌体系

• 核心品牌：“都市丽人”、“都市丝语”、“都市缤纷派”，合计占集团收入超过80%。
• 其他品牌：“欧迪芬”（高端市场）、“都市丽人的秘密”（中高端）、“自在时光”（日韩风格）、“都市锋尚”（男性市场）、“眯雅佳”（儿童市场）。

销售渠道

• 加盟店：占2015年总收入的63.7%，但公司通过直营模式加强终端控制。
• 自营店：占比从2011年的3.83%提升至2016年的38.28%，有助于提升品牌形象。
• 电商：自2014年起快速发展，2016年上半年电商营收占比达7.46%，预计对整体营收贡献将进一步增加。

产品与研发

• 公司注重产品创新，截至2015年底，拥有117项注册专利，涵盖店面管理及文胸设计。
• 建立了完善的质量监控体系，确保产品质量和消费者体验。

市场前景

• 中国内衣市场规模预计2017年突破2000亿元，2020年接近2500亿元，市场仍有较大增长空间。
• 男性贴身衣物市场集中度低，发展潜力大，公司“都市锋尚”已具备一定市场份额。
• 儿童内衣市场尚属蓝海，公司通过“眯雅佳”品牌布局该领域，有望成为新的增长点。

投资评级与风险提示

投资评级

• 公司评级：谨慎增持（预期未来12个月内，股价表现强于大盘5% - 15%）

风险提示

• 市场增速下滑：内衣市场整体增速放缓可能影响公司业绩。
• 新兴渠道冲击：若公司未能及时应对新兴销售渠道（如微商）的冲击，可能影响市场份额。

总结

都市丽人凭借强大的渠道扩张能力、高效的终端管理及多品牌战略，成为中国内衣市场的重要参与者。尽管2016年上半年受微商冲击和费用上升影响，业绩出现下滑，但随着渠道调整完成和电商渠道持续增长，预计2016年下半年业绩将触底回暖，并在2017-2018年实现稳步增长。公司未来有望通过男性与儿童内衣市场的布局，进一步扩大市场份额和营收增长点。当前估值较低，具备投资潜力，但需关注市场增速和新兴渠道带来的风险。