20220614-光大证券-行业轮动系列报告之一_行业景气度研究框架暨煤炭行业景气度研究_21页_1mb

煤炭行业景气度研究框架总结

核心内容概述

本报告构建了一个用于预测煤炭行业业绩趋势的景气度研究框架，旨在通过分析价格和供需因子，识别行业投资机会和配置策略信号。该框架结合了行业轮动方法论，强调对行业经营指标的前瞻性跟踪，而非仅依赖财报发布后的数据。

主要观点

1. 景气度建模方法

• 价格因子：包括动力煤长协价和焦煤价，反映煤炭价格的变动。
• 供需因子：包括固定资产增速、煤消费量、火力发电量，用于衡量行业供给与需求的平衡情况。
• 业绩弹性倍数：用于捕捉业绩对价格变动的非线性反应，尤其适用于生产成本变化不大的行业。

2. 景气度信号

• 供给紧平衡：定义为固定资产同比增速减去最近滚动3个月火力发电量增速均值小于10%。
• 业绩上行：定义为根据最近一期观测指标预测利润yoy增速大于10%。
• 景气区间：当供给紧平衡与业绩上行同时满足时，行业进入景气区间。

3. 煤炭行业景气度表现

• 2022年4-5月煤炭行业利润yoy增速约为70%，表明行业处于较高景气状态。
• 2022年5月煤炭行业已脱离紧平衡条件，因火力发电量连续下滑且行业小幅增产，预计6、7月难以维持供给紧平衡。

4. 行业风格画像

• 煤炭行业近年稳定保持价值风格，因经济结构变化和市值缺乏成长性，被动呈现中小盘风格。

关键信息

1. 模型设计

• 生产成本不变模型：适用于开采成本变化不大的行业，假设C为常数，利润变化主要由售价和销量变化驱动。
• 利润景气度公式：
  $$
  \frac{dNI}{NI} = \frac{(1 - k)}{(m - k)} \cdot \frac{dP}{P} + \frac{dN}{N} + \frac{(1 - k)}{(m - k)} \cdot \frac{dN}{N} \cdot \frac{dP}{P}
  $$
• 产销结构分化：模型设计中纳入了加权销量增速和销量加权价格变化，反映主要煤种消费结构的变化。

2. 数据处理方法

• 成分股进出效应修正：通过追溯纳入指数前的财报数据计算业绩增速，以减少成分调整对指标的影响。
• 低基数效应平滑：若T-4季利润为负且绝对值小于中位数，则用中位数填充；对利润增速进行极值处理，替换±2δ之外的数据点。

3. 景气度建模指标

• 营收yoy：通过固定资产增速、火力发电量增速和煤价变化建模，R²为0.73。
• 利润yoy：通过产销因子和价格因子建模，R²为0.68。
• 价格因子计算：综合煤价同比 = 动力煤长协价同比 * 动力煤占比 + 焦煤价格同比 * 焦煤占比。
• 滞后处理：动力煤价格指标滞后1个月，焦煤价格指标滞后1个季度。

4. 景气度历史表现

• 煤炭行业在景气区间内的平均日收益为0.12%，高于全样本平均日收益0.02%。
• 本轮景气周期为2021年1月至2022年5月，2022年5月已脱离紧平衡条件，预计6、7月将面临供给压力。

行业轮动方法论特色

• 业绩前瞻：通过实时数据预测行业业绩趋势，而非等待财报发布。
• 分域建模：结合景气度指标分别判断投资机会，提高策略的针对性。
• 模型与数据结合：使用模型对未发布财报的月份进行跟踪预测，提升预测的及时性和准确性。

风险提示

• 报告结果基于模型及历史数据，模型可能存在失效风险。
• 历史数据未经过重复验证，不能保证其准确性。
• 投资决策需结合自身风险承受能力和投资目标，报告不构成投资建议。

联系信息

• 分析师：祁嫣然、宋朝攀
• 联系人：曲虹宇、肖植桐
• 执业证书编号：S0930521070001、S0930522030002
• 联系方式：
  • 祁嫣然：电话010-56513031，邮箱qiyanran@ebscn.com
  • 曲虹宇：电话010-56513042，邮箱quhongyu@ebscn.com
  • 宋朝攀：电话010-56513042，邮箱songchaopan@ebscn.com
  • 肖植桐：电话021-52523682，邮箱xiaozhitong@ebscn.com

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不足或存在重大不确定性无法给出明确评级。

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数