20210221-光大证券-煤炭行业债券专题研究报告之一_煤炭行业信用研究框架_17页_910kb

煤炭行业信用研究总结

核心内容概览

本报告围绕煤炭行业的信用研究展开，从行业概览、价格走势、债券存续情况、信用分析框架及重点企业财务数据分析等多个维度，系统分析了煤炭行业的现状与前景，同时提示了相关风险因素。

主要观点

• 行业地位与资源分布：我国煤炭资源丰富，消费占比近60%，但分布不均，呈现“北多南少、西多东少”的格局。煤炭行业作为产业链上游，对经济和政策变化高度敏感。
• 煤炭分类与用途：煤炭按用途分为动力煤、炼焦煤和无烟煤，其中动力煤占比最高，炼焦煤其次，无烟煤最低。不同煤种对下游行业影响不同，炼焦煤具有较高价值。
• 下游行业影响：煤炭主要下游为火电、钢铁、建材和化工，最终消费端指向房地产和基础设施建设，因此，基建与地产投资的变动是影响煤炭行业的重要因素。
• 历史价格走势：煤炭价格受供需关系影响，而供需又与经济形势和政策密切相关。2008-2012年因金融危机和政策支持，价格波动剧烈；2016年后，供给侧改革推动行业复苏；2020年受疫情冲击，价格有所回落。
• 债券存续情况：截至2021年2月19日，煤炭行业存续信用债共529只，余额7612.25亿元，占比3.02%。发债主体集中，以国有企业为主，民营企业仅占0.65%。
• 信用分析框架：分析框架包括内生性因素（经营情况、财务情况、外部支持力度）和外生性因素（宏观经济、政策、下游需求、替代品、进口等）。
• 重点企业财务表现：多数重点煤企在2016年后盈利能力有所恢复，但部分企业如永煤控股、冀中集团等仍面临较高债务负担，而陕西煤业、宝泰隆等企业杠杆率较低，偿债能力较强。
• 风险提示：需关注经济衰退、政策变动、杠杆率较高的企业及非化石能源对煤电的替代趋势。

关键信息

煤炭行业概览

• 我国煤炭资源储量丰富，分布不均，与经济发展呈逆相关。
• 煤炭分类依据为煤化程度和工艺性能，分为无烟煤、烟煤、褐煤。
• 按用途分为动力煤、炼焦煤和无烟煤，其中动力煤占比最高，炼焦煤其次，无烟煤最低。
• 煤炭下游行业包括火电、钢铁、建材、化工，最终消费端指向房地产和基建。

煤炭价格走势与核心因素

• 煤炭价格波动主要由供需关系决定，经济形势和政策是影响供需的关键。
• 2008-2012年因金融危机和安全事故，价格大幅下跌，后因政策支持回升。
• 2016年后供给侧改革推动供需改善，价格上行。
• 2020年疫情冲击下游需求，价格下行，但随着复工复产，价格有所回升。

煤炭行业债券存续情况

• 截至2021年2月19日，煤炭行业存续信用债529只，余额7612.25亿元。
• 发债主体以国有企业为主，中央企业占比14.73%，地方国企占比84.62%，民营企业仅占0.65%。
• 债券类型以中期票据和公司债为主，占比分别为42.27%和28.18%。
• 剩余期限主要集中在1年以内和1-3年，短期偿付压力较大。

信用分析框架

• 外生性因素：包括宏观经济、政策、下游需求、替代品、进口等。
• 内生性因素：包括经营情况（资源禀赋、生产规模、经营业绩）、财务情况（盈利能力、债务负担、偿债能力、现金流）和外部支持力度（企业属性、股权结构）。

重点煤炭企业财务数据分析

• 盈利能力：2012年前行业利润向好，2015年触底，2016年后逐步恢复。部分企业如陕西煤业、华电煤业表现较好，而河南、河北等地企业盈利能力较弱。
• 债务负担：2016年前资产负债率逐年攀升，2020年降至64.81%，但仍处于较高水平。部分企业如冀中集团、永煤控股债务负担较重。
• 偿债能力：通过EBIT利息保障倍数、货币资金短债比等指标评估。部分企业如陕西煤业、宝泰隆偿债压力较小。

风险提示

• 经济衰退：可能对煤价造成负面影响，进而影响企业盈利能力。
• 政策变动：可能对行业供需关系产生重大影响，需密切关注政策动向。
• 杠杆率高企：部分煤企债务负担较重，需警惕信用风险。

作者信息

• 分析师：张旭（执业证书编号：S0930516010001）
• 分析师：危玮肖（执业证书编号：S0930519070001）

图表目录

• 图表1：煤炭分类标准
• 图表2：煤炭行业产业链
• 图表3：煤炭价格走势
• 图表4：不同煤企企业属性债券余额占比情况
• 图表5：煤企评级分布情况
• 图表6：不同券种债券余额情况
• 图表7：不同剩余期限债券余额情况
• 图表8：煤炭行业信用分析框架
• 图表9：内生性因素分析框架
• 图表10：重点煤企盈利能力概览
• 图表11：重点煤企ROA
• 图表12：重点煤企ROE
• 图表13：重点煤企资产负债率概览
• 图表14：重点煤企资产负债率（主体）
• 图表15：重点煤企现金流情况
• 图表16：重点煤企经营性现金流情况
• 图表17：重点煤企长期偿债能力
• 图表18：重点煤企短期偿债能力
• 图表19：货币资金短债比（短期偿债能力）
• 图表20：EBIT利息保障倍数（长期偿债能力）