软饮料行业深度报告（一）：品牌力、规模效应、水源壁垒共筑农夫山泉护城河-20200908-浙商证券-34页_3mb

农夫山泉行业深度报告总结

核心内容概览

本报告聚焦软饮料行业，特别是农夫山泉在包装水、茶饮料、果汁饮料及功能饮料领域的竞争优势与未来展望。报告指出，软饮料行业市场空间大、周转快、盈利能力强，龙头公司具备显著的平台优势，未来发展可期。农夫山泉凭借品牌力、规模效应及水源壁垒构建了强大的护城河，成为行业龙头。

主要观点

行业情况

• 包装水行业：市场空间广阔，2019年市场规模超2000亿元，14-19年CAGR达13.2%。包装水的量价提升空间大，预计2024年市场规模将进一步增长。
• 茶饮料行业：无糖饮料为未来趋势，19-24年CAGR预计达22.9%。行业集中度高，CR5达86.5%，农夫山泉市占率约6.3%。
• 果汁行业：高浓度果汁增速较快，19-20年CAGR为6.6%。行业集中度较低，CR5为25.1%，农夫山泉市占率约3.8%。
• 功能饮料行业：运动能量饮料表现优秀，19-20年CAGR为9.4%。行业集中度为56.7%，农夫山泉市占率约6.3%。

龙头企业核心竞争优势

• 品牌力：农夫山泉通过强产品力和营销力塑造品牌壁垒，广告语深入人心，如“农夫山泉有点甜”、“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”。
• 规模效应：强大的销售网络和工厂布局水源地附近，有效降低成本，提高毛利率。
• 水源壁垒：拥有十大优质水源地，水源地稀缺性、鉴定程序复杂性及开采许可证稀缺性构成壁垒。

龙头企业未来展望

• 包装水：农夫山泉市占率超20%，未来将进入存量品牌竞争阶段，预计2019-2024年CAGR为11%。
• 泛软饮料业务：农夫山泉通过推新迭代能力，发展茶饮料、功能饮料及果汁饮料，预计19-24年CAGR分别为10%、10%、6%。
• 市场拓展：通过新零售布局（如自动贩卖机、芝麻店）和渠道下沉策略，进一步提升终端渗透率。

关键信息

包装水行业现状

• 市场规模：2019年超2000亿元，14-19年CAGR为13.2%。
• 消费趋势：家庭消费场景成为新增需求点，中大规模包装水增速高于行业平均水平。
• 价格趋势：包装水单价稳步提升，2019年均价达3.9元/升，仍有提升空间。
• 竞争格局：行业集中度较高，CR5达56.2%，农夫山泉市占率最高。

财务表现

• 盈利能力：2019年综合毛利率超55%，瓶装水毛利率高达60%，净利率超20%。
• 成长性：2019年营业收入及净利润分别达240.2亿元、49.5亿元，同比增长17.3%、37.3%。
• 稳定性：经营性现金流净额达74.7亿元，同比增长61.4%，财务结构稳健。

渠道结构

• 传统渠道：占比约70%，以小型杂货店和非连锁便利店为主。
• 现代渠道：占比约10%，包括商超、连锁便利店等。
• 电商渠道：占比持续提升，2019年达5%。
• 经销商体系：采用特约、传统及包干经销商分类管理，提升渠道效率。

风险提示

• 饮料行业监管政策可能变化。
• 健康类饮品需求提升不及预期。

行业评级

• 软饮料：看好。

总结

农夫山泉凭借品牌力、规模效应及水源壁垒，持续巩固其在包装水行业的龙头地位。其在茶饮料、功能饮料及果汁饮料等领域的推新能力及市场布局，为其未来增长提供了坚实支撑。随着消费升级和渠道多元化，农夫山泉的市场份额有望进一步扩大，成为软饮料行业的领军者。