20210326-国金证券-农夫山泉-09633.HK-疫情影响动销_赛道优+护城河强逻辑不变_3页_935kb

报告摘要

本报告分析了农夫山泉在2020年的业绩表现及未来发展趋势，认为公司在当前市场环境下仍具备较强的竞争力和增长潜力，维持“买入”评级。

疫情对短期业绩的影响：2020年受疫情影响，公司包装饮用水、茶饮料、功能饮料等主力产品动销受到抑制，导致营业收入同比下滑4.8%。但其他产品如苏打水、咖啡饮料、植物酸奶等实现逆势增长，反映市场对公司新品的认可。
费用控制与毛利率提升：2020年公司销售费率小幅下降，管理费率略有上升，财务费率因贷款增多而提升。毛利率由55.4%上升至59.0%，主要得益于PET原材料价格下降及政府社保减免政策。
行业护城河与增长逻辑：包装饮用水行业存在较高的政策和资金壁垒，进入难度较大。公司作为行业龙头，在产品、品牌和渠道方面均具备显著优势，且市占率持续提升，体现出较强的抗风险能力和增长动力。
未来盈利预期：基于行业竞争格局及潜在费用投放，将2021-2022年归母净利润分别下调8.8%和9.4%。预计2021-2023年归母净利润分别为58.31亿元、68.39亿元、80.13亿元，分别同比增长10.5%、17.3%、17.2%。对应EPS分别为0.52元、0.61元、0.71元，PE分别为66倍、57倍、48倍。

营业收入：2019年24,021百万元，2020年22,877百万元，预计2021E-2023E分别为26,997百万元、31,368百万元、36,379百万元。
归母净利润：2019年4,949百万元，2020年5,277百万元，预计2021E-2023E分别为5,831百万元、6,839百万元、8,013百万元。
每股经营性现金流净额：2020年为0.45元，预计2021E-2023E分别为0.62元、0.81元、0.95元。
ROE：2019年为50.08%，2020年为34.06%，预计2021E-2023E分别为27.35%、24.28%、22.15%。
P/E：2020年为98.47倍，预计2021E-2023E分别为66.37倍、56.59倍、48.30倍。
P/B：2020年为24.98倍，预计2021E-2023E分别为18.15倍、13.74倍、10.70倍。