20251213-开源证券-江天科技-920121.BJ-北交所新股申购报告_食饮标签隐形冠军_农夫山泉_联合利华等优质客户构筑护城河_33页_2mb

江天科技（920121.BJ）总结

核心内容

江天科技是一家专注于标签印刷产品的研发、生产与销售的专精特新企业，主要服务于中高端消费品品牌，提供标签一体化综合解决方案。公司产品涵盖薄膜类和纸张类不干胶标签，其中薄膜类不干胶标签是其主要收入来源，2024年营收占比达79.58%。公司客户包括农夫山泉、联合利华、宝洁、蓝月亮等国内外知名品牌，2024年前五大客户销售额占比为58.09%。2024年公司实现营收5.38亿元，归母净利润1.02亿元，毛利率29.97%，净利率18.92%。

主要观点

• 产品结构：公司主要产品为薄膜类不干胶标签，2024年销量达6385.30万平方米，占总营收的79.58%。纸张类不干胶标签销量呈现缓坡增长趋势，2024年销量为1083.91万平方米。
• 客户资源：公司与多个国内外知名品牌建立长期合作关系，其中农夫山泉为第一大客户，2024年合作金额占比达35.33%。公司通过优质客户和产品系列拓展，实现销售收入持续增长。
• 技术优势：公司掌握组合印刷、色彩管理等核心技术，拥有124项专利及8项软件著作权，是行业副理事长单位，参与多项国家标准和行业标准制定。
• 财务表现：2024年公司营收同比增长6.00%，归母净利润同比增长5.55%。公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，期间费用率较低，盈利能力较强。
• 行业分析：国内标签市场较为分散，2023年市场规模达319亿元，2019-2023年复合增长率约10.44%。全球标签印刷市场预计2028年将增长至640.10亿美元，亚太地区为最大市场。
• 募投项目：公司拟投资5.03亿元建设包装印刷产品智能产线，新增约8,129万平方米/年的标签产能，有望提升市场占有率至3.55%。

关键信息

产品结构

• 薄膜类不干胶标签：2024年营收占比79.58%，销量6385.30万平方米，平均销售价格6.71元/平方米。
• 纸张类不干胶标签：2024年营收占比14.75%，销量1083.91万平方米，平均销售价格7.32元/平方米。
• 其他印刷产品：包括环绕标签、收缩套标、吊牌等，毛利率较高。

客户资源

• 主要客户：农夫山泉、联合利华、宝洁、蓝月亮、海天味业等。
• 客户占比：2024年前五大客户销售额占比58.09%，其中农夫山泉占比35.33%。
• 客户增长：部分客户如农夫山泉、香飘飘、喜茶等产品系列增长带动公司销售收入增长。

技术优势

• 核心技术：组合印刷、色彩管理、精准裁边、减废排版工艺、冷烫工艺等。
• 知识产权：截至2025年11月3日，公司拥有124项专利，其中发明专利14项，软件著作权8项。
• 资质认证：公司是“国家印刷示范企业”“江苏省省级企业技术中心”“江苏省专精特新中小企业”“江苏省绿色工厂”等。

财务分析

• 营收与利润：2024年营收5.38亿元，归母净利润1.02亿元，同比增长分别为6.00%和5.55%。
• 毛利率与净利率：2024年毛利率29.97%，净利率18.92%。
• 期间费用率：2024年期间费用5563.41万元，占营收比例10.34%；管理费用率3.66%，研发费用率5.52%。

行业分析

• 市场规模：2023年国内不干胶标签市场规模达319亿元，预计2028年将增长至640.10亿美元。
• 市场结构：国内标签市场分散，行业集中度较低，营收5亿元以上的公司仅占5.13%。
• 市场增长：不干胶标签市场年均复合增长率约10%，食品饮料、日化/个护/医药是主要应用领域。

募投项目

• 项目内容：建设江天研发制造综合基地，包括包装印刷产品智能化生产线和技术研发中心。
• 新增产能：募投项目完全达产后预计新增标签销售收入5.86亿元，产能提升至16,264万平方米。
• 财务指标：项目财务内部收益率17.12%（税后），投资回收期10.09年（税后，含建设期）。

风险提示

• 原材料价格波动：上游原油和木浆价格波动可能影响公司毛利率。
• 客户依赖风险：公司对主要客户如农夫山泉和联合利华存在依赖。
• 市场竞争风险：行业集中度低，市场竞争激烈。
• 新股破发风险：公司作为北交所新股，存在破发风险。

估值与对比

• 可比公司PE：2024年可比公司PE均值为30X。
• 毛利率对比：江天科技毛利率2024年仅次于柏星龙。
• 净利率对比：江天科技净利率高于可比公司。
• 费用率对比：公司期间费用率（不含研发）低于可比公司，销售费用率和管理费用率也处于较低水平。

图表目录

• 图1：薄膜类不干胶标签为公司主要营收来源
• 图2：2024年公司薄膜类不干胶标签营收4.28亿元
• 图3：2022-2024年公司薄膜类不干胶标签销量快速增长
• 图4：薄膜不干胶标签平均销售价格呈现下滑趋势
• 图5：薄膜不干胶标签平均材料采购价格呈下滑趋势
• 图6：2024年公司不干胶薄膜类标签营收主要来源于饮料酒水领域
• 图7：2024年公司纸张类不干胶标签营收7937.50万元
• 图8：2022-2024年公司纸张类不干胶标签销售量缓坡增长
• 图9：2025H1纸张类不干胶标签销售平均单价有所回升
• 图10：2025H1纸张不干胶标签材料平均采购单价回升
• 图11：2024年薄膜类不干胶标签毛利率为27.78%
• 图12：2024年公司实现营收5.38亿元，同比增长6.00%
• 图13：2024年营收占比最高的为第二季度，占27.68%
• 图14：2024年华东营收占比最高，达到45.96%
• 图15：2024年归母净利润1.02亿元
• 图16：2024年毛利率、净利率分别为29.97%、18.92%
• 图17：2024年期间费用5563.41万元，占营收比例10.34%
• 图18：2024年管理费用率、研发费用率分别为3.66%、5.52%
• 图19：部分客户及其产品系列的增长和放量，带动公司销售收入增长
• 图20：农夫山泉长白雪虎年限量版矿泉水标签
• 图21：联合利华力士洗发露标签
• 图22：我国标签产业的发展共经历了4个阶段
• 图23：标签功能性和承载信息愈加丰富，市场存在较强增长潜力
• 图24：已配置数字印刷样本企业中数字印刷业务占比超过50%的企业占比20.93%
• 图25：不干胶产业下游应用广阔
• 图26：印刷效果精美、质感高级的标签助力消费品牌彰显品牌价值、突出品牌定位
• 图27：2028年全球标签印刷市场规模有望达到640.10亿美元
• 图28：2022年中国标签用量已占亚洲市场的62%
• 图29：2019年-2023年中国不干胶标签产量逐渐增长
• 图30：2019年-2023年我国人均居民消费支出和不干胶标签市场规模变化
• 图31：2023年我国不干胶标签下游TOP3：食品饮料、运输物流、日化/个护/医药
• 图32：员工人数100人以下的小微企业在样本中占比56.42%
• 图33：营收规模低于1亿元的标签印刷企业在样本中占比73%
• 图34：近三年营收CAGR最高的为江天科技
• 图35：近三年归母净利润CAGR最高的为天元股份
• 图36：江天科技毛利率2024年仅次于柏星龙
• 图37：江天科技净利率水平高于可比公司
• 图38：江天科技期间费用率（不含研发）比可比公司低
• 图39：香江印刷研发费用率最高
• 图40：江天科技专利数和发明专利数量处于可比公司中间水平
• 图41：江天科技销售费用率低于可比公司均值
• 图42：江天科技管理费用率低于可比公司均值

表格目录

• 表1：公司主要产品包括薄膜类不干胶标签、纸张类不干胶标签和其他印刷产品
• 表2：公司采用“以产定购+合理库存”的采购模式
• 表3：公司采用直销模式
• 表4：2023年公司在国内不干胶标签市场市占率1.66%
• 表5：江天科技实现对中高端消费品牌客户和产品系列较为全面的业务布局
• 表6：2024年公司向前五大客户销售额占比58.09%
• 表7：江天科技为客户提供标签综合解决方案的典型案例
• 表8：CCL、MCC、正美集团较大程度垄断境外高端标签印刷行业市场
• 表9：江天科技与可比公司业务关联度、产品竞争状况、印刷工艺及效果等方面对比
• 表10：公司拟投资5.03亿元建设包装印刷产品智能产线建设项目
• 表11：募投项目完全达产后预计新增标签收入5.86亿元
• 表12：同行业可比公司的PE 2024均值为30X