20210819-光大证券-中国飞鹤-06186.HK-2021年半年度业绩点评_高端奶粉表现亮眼_龙头地位依然稳固_4页_617kb

中国飞鹤2021年半年度业绩点评总结

核心内容

中国飞鹤（6186.HK）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均保持强劲势头，显示出公司在高端奶粉市场中的领先地位和盈利能力的持续改善。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021年半年度实现营业收入115.44亿元，同比增长32.6%。
• 净利润：实现归母净利润37.40亿元，同比增长35.8%。
• 市占率：根据AC尼尔森数据，2021年第二季度公司全渠道市占率18.2%，同比提升3.7个百分点，稳居市场第一。

产品结构优化

• 价格段表现：超高端、高端产品营收分别同比增长29%和52%，而普通婴配粉营收略有下降，同比-7%。
• 具体产品增长：超高端星飞帆及有机系列整体、臻稚有机产品分别同比增长24%、73%和50%。
• 年龄段增长：1段和2段奶粉合计收入同比增长超15%，4段儿童奶粉营收同比增长89%，远超行业增速。
• 地区增长：公司在苏南、上海、粤东、浙北、云南、北京等地区营收分别同比增长109%、107%、88%、68%、62%和43%。
• 渠道增长：线上线下渠道均实现增长，线上营收14.84亿元（同比增长34%），线下营收100.60亿元（同比增长13%）。

渠道布局

• 线上渠道：京东、阿里会员总数超过769万，同比增长261%；618期间线上销售额突破3.58亿元。
• 线下渠道：截至2021年6月底，公司拥有2000+渠道商，覆盖零售终端超过11万，未来将重点提升单店营收以带动整体增长。

盈利能力

• 毛利率：2021年半年度毛利率为73.26%，同比提升2.32个百分点，主要得益于原生态牧业并表和高端产品占比提升。
• 销售费用率：销售费用率为28.89%，同比增加3.66个百分点，主要由于线下活动恢复和新品推广。
• 管理费用率：管理费用率为5.24%，同比下降0.81个百分点，主要因期权费用减少。
• 净利率：2021年半年度净利率为32.62%，同比提升1.00个百分点，公司有信心全年净利率保持在30%左右。

关键信息

未来规划

• 公司未来2-3年将继续主攻奶粉业务，为儿童奶粉和成人奶粉进行产品和渠道准备。
• 目标到2028年，儿童奶粉和成人奶粉产品将占公司营收的一半。
• 公司计划在2023年实现400亿元含税收入，并在2023-2028年保持每年15%的增长速度。

新品上市

• 2021年下半年将推出臻稚有机四段、成人奶粉系列、羊奶粉等新品，进一步拓展产品线。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2021/2022/2023年营收预测分别为234.32/290.11/343.29亿元，净利润预测分别为74.66/91.66/107.81亿元。
• EPS预测：2021/2022/2023年EPS分别为0.84/1.03/1.21元。
• PE估值：当前股价对应2021/2022/2023年PE分别为14x/11x/10x。
• 评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 经济增速放缓压力加大
• 行业竞争加剧
• 食品安全问题

公司数据概览

市场数据

• 当前价：14.12港元
• 总股本：89.17亿股
• 总市值：1259.11亿港元
• 一年最低/最高：13.20/24.67港元
• 近3月换手率：0.0896

估值方法说明

本报告所采用的估值方法及模型存在一定的局限性，分析结果基于不同假设，可能因假设不同而产生重大差异，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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