宏观大类专题：库存周期对大类资产的影响分析-20230810-广州期货-26页_1mb

库存周期对大类资产的影响分析总结

核心内容概述

库存周期是经济周期的重要组成部分，通常以3-5年为一个周期，反映企业根据预期销售量调整生产与投资行为的过程。它与价格周期、盈利周期密切相关，且在不同阶段对商品、债券和股票市场产生不同的影响。本文从库存周期的内涵、驱动因素、当前走势及对资本市场的映射四个方面进行分析，旨在为投资者提供决策参考。

一、库存周期的内涵及规律

1.1 库存周期的定义与特点

库存周期，又称基钦周期，是经济周期中最普遍的一种，其时间跨度一般为3-5年。库存周期反映了企业库存水平的变化，是供需关系变化的体现。

1.2 我国库存周期的特征

• 我国库存周期平均时长约40个月，其中补库阶段平均持续22个月，去库阶段平均持续17个月。
• 自2000年以来，已历经六轮完整库存周期，目前处于第七轮周期的后半段。
• 库存周期与价格周期、盈利周期存在先后关系，价格周期和盈利周期通常先行于库存周期。

1.3 库存周期的四个阶段

通过制造业PMI的分项数据，可以识别库存周期的四个阶段：

• 主动去库：新订单与产成品库存指数同时下行，且产成品库存下行更快。
• 被动去库：新订单回升，产成品库存下降或持平，两者差距扩大。
• 主动补库：新订单与产成品库存指数均回升，且产成品库存上升更快。
• 被动补库：新订单回落，产成品库存回升或持平，两者差距缩小。

二、库存周期的驱动力及当前走势展望

2.1 驱动力的转变

• 2015年前后，库存周期的驱动因素发生转变。
  • 2015年前：主要由内外需投资驱动。
  • 2016年后：主要由供给端驱动，产能出清成为关键因素。

2.2 当前库存周期位置

• 整体趋势：仍处于主动去库向被动去库的过渡阶段。
• PMI数据：7月产成品库存指数低位反弹，新订单指数与原材料库存指数环比上行，显示一定主动补库迹象。
• PPI数据：7月PPI同比下降4.4%，跌幅环比收窄，价格周期拐点信号出现。
• 产业链分化：
  • 中游行业：石油煤炭加工、黑色冶炼、金属制品业去库进程较快。
  • 下游行业：汽车制造业、食品制造业库存增速仍高，去库较慢。
  • 部分行业：纺织业、电气业提前补库，计算机、家具制造业显示一定补库特征。

2.3 当前产能与去化情况

• 虽然经历较长时间去库，整体处于低库存状态，但产能去化仍较缓慢。
• 工业产能利用率仍高于2016年低点，显示供给端尚未完全出清。

2.4 走势展望

• 内外需相对不足，房地产下行周期下产能出清仍在路上。
• 若政策刺激有效，市场预期好转，补库周期可能逐渐开启。
• 若情绪面未改善，低库存状态可能持续。

三、库存周期对资本市场的影响

3.1 对商品市场的影响

• 商品周期与库存周期密切相关，且商品周期通常领先于库存周期。
• 在补库周期内，商品价格整体上行。
• 中国商品周期同样受到美国制造业库存周期的影响。

3.2 对债券市场的影响

• 利率与库存周期存在正相关关系，但节奏存在错位。
• 利率通常在主动去库与被动去库交界处达到周期低位。
• 利率高点可能出现在补库或主动去库阶段，取决于货币政策与宽信用效果。

3.3 对股票市场的影响

• 主要大盘股指与库存周期相关性不强，走势和拐点无明显规律。
• 库存周期对权益市场的映射主要体现在周期性行业中，反映需求、盈利和预期的变化。
• 部分行业指数（如周期性行业）与库存周期有一定相关性。

四、关键信息与风险提示

4.1 关键信息

• 库存周期是宏观周期的本质，反映供需变化。
• 库存周期与价格周期、盈利周期存在时滞关系。
• 当前库存周期处于过渡阶段，部分中游行业去库较快，下游行业去库较慢。
• 政策刺激可能推动补库周期开启，但短期效果有限。

4.2 风险提示

• 美联储货币政策节奏超预期
• 地缘冲突超预期
• 国内稳增长政策不及预期

五、免责声明

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