科技行业科创板系列一：再看“独角兽”-20190115-安信证券-24页_2mb

2019年01月15日科创板视角下的中国独角兽企业分析

核心内容概述

2018年，中国独角兽企业呈现出四大演化趋势：商业模式创新进入退潮期、新一代超级独角兽正在成长、独角兽发源城市形成“4+N”格局、独角兽行业分布呈现“T型”结构。同时，独角兽的三类创新模式中，基于新产业和新技术的创新企业更具长期活力，而商业模式创新类企业则面临增长乏力和估值下滑的问题。未来，随着科创板的推出，硬科技型企业有望成为独角兽发展的新方向。

主要观点

1. 商业模式创新进入退潮期

• 商业模式创新虽然曾推动独角兽快速成长，但因缺乏技术壁垒，难以形成可持续的护城河。
• 2018年共有26家独角兽企业退出榜单，其中多数是商业模式创新类公司。
• 共享经济领域如共享单车、共享汽车、共享充电宝等因过度依赖烧钱和缺乏核心技术而陷入困境。
• 市场对商业模式创新类企业的认可度下降，其股价表现不佳，而硬科技企业如宁德时代表现突出。

2. 新一代超级独角兽正在成长

• 独角兽数量从2017年末的120家增长至2018年第三季度的181家，增长幅度超过50%。
• 互联网服务、电子商务、互联网金融等领域仍是独角兽成长的主要阵地。
• 随着科创板的推进，硬科技领域可能成为新一代超级独角兽的聚集地。

3. 独角兽发源城市形成“4+N”格局

• 北京、上海、杭州、深圳等城市在独角兽数量和规模上处于领先地位。
• 其他城市如西安、武汉等也在积极布局，有望形成“4+N”的格局。
• 西安已推出“硬科技之都”目标，并推动本地企业申报科创板。

4. 独角兽行业分布呈现“T型”结构

• 互联网行业独角兽数量最多，且在估值和增长方面表现突出。
• 硬科技、文娱、教育等领域的独角兽数量和分布也在扩展，与美国独角兽行业覆盖差距缩小。

关键信息

独角兽创新模式的兴衰

• 新模式：在早期快速扩张，但后期因缺乏技术支撑而陷入困境。
• 新产业：依托科技革命带来的产业变革，推动经济快速发展。
• 新技术：具备长期竞争力，如亚马逊通过持续技术投入，从零售企业成长为科技巨头。

硬科技型独角兽的前景

• 硬科技包括人工智能、智能制造、航空航天、信息技术、新能源、生物技术、光电芯片、新材料等领域。
• 国家正通过政策支持补齐硬科技短板，推动技术密集型产业发展。
• 科创板的推出为硬科技企业提供了更多融资机会，有助于其成长。

政策支持与行业趋势

• 人工智能、智能制造、信息技术等领域的政策支持力度大，如《新一代人工智能发展规划》《中国制造2025》等。
• 硬科技企业研发投入占比低，未来成长空间广阔。
• 中国研发投入占GDP比重低于部分发达国家，但具备人才和制度优势。

中国明星硬科技公司盘点

风险提示

1. 科创板推出进度不及预期。
2. 高科技公司面临研发和经营风险。

投资策略

• 硬科技型企业具备长期竞争优势，未来有望成为独角兽成长的新方向。
• 建议关注人工智能、智能制造、信息技术、生物技术、新能源等领域的创新企业。
• 企业应注重技术研发和核心竞争力的构建，而非单纯依赖商业模式创新。

相关图表与数据

• 图1：2018年上市的独角兽企业中模式创新类公司股价表现不佳。
• 图2：独角兽数量和总估值稳步增长。
• 图3：2017-2018年不同估值区间的独角兽数量变化。
• 图4：2018Q3独角兽排行榜变动。
• 图5：2018Q3独角兽数目排名TOP10城市。
• 图6：2018Q3独角兽规模排名TOP10城市（亿元）。
• 图7：2017-2018年各行业独角兽公司数量。
• 图8：2017-2018年各行业独角兽总估值（亿元）。
• 图9：中国独角兽行业分布覆盖面缩小与美国差距。
• 图10：独角兽三种创新模式。
• 图11：互联网股权投资呈爆炸式增长。
• 图12：商业模式创新独角兽数量逐年下降。
• 图13：一级市场募集资金下降。
• 图14：三次科技革命。
• 图15：亚马逊股价与科技转型。
• 图16：4类科技创新原型。
• 图17：世界500强与中国五百强企业数对比。
• 图18：以多要素生产率衡量的技术创新成为GDP增长驱动力。
• 图19：科研与工程行业科技创新与业绩正相关。
• 图20：客户与效率导向行业中科技创新重要性弱化。
• 图21：硬科技领域介绍（工程技术）。
• 图22：硬科技领域介绍（科学研究）。
• 图23：中国研发支出占GDP比重低于部分发达国家。
• 图24：旷视科技技术路径图。
• 图25：优必选核心技术。

政策支持

• 江苏省、浙江省、安徽省、湖北省、上海市、合肥市、苏州市、西安市、武汉市等地均出台支持独角兽和科创板的政策。
• 西安市特别关注硬科技企业，要求申报材料中列明“发明专利数”和“研发投入占比”等指标。

结论

中国独角兽企业正从商业模式创新向工程技术与科学研究创新转型。在政策支持和市场需求的双重推动下，硬科技型企业有望成为未来独角兽发展的新方向。科创板的设立为中国硬科技企业提供了更多融资机会，有助于其成长和壮大。