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国投证券（香港）有限公司研究报告总结

核心内容

本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，聚焦于中东局势对全球市场的影响，以及中国大模型行业的发展动态。报告指出，中东地缘政治紧张局势引发全球避险情绪高涨，导致港股科技板块承压，而能源和航运板块则逆势上涨。同时，报告对AI大模型行业的token消耗增长、主要企业业绩及市场前景进行了深入分析。

市场动态分析

全球市场反应

• 中东局势升级：地缘政治冲突持续加剧，引发全球市场避险情绪升温。
• 股市表现：
  • 标普欧洲350指数下跌3%
  • MSCI日本指数下跌3.3%
  • MSCI韩国指数下跌8.3%
  • 恒生指数、国企指数均下跌1.1%
  • 恒生科技指数下跌2.3%，创去年4月底以来新低
• 市场情绪：
  • VIX指数升至去年11月以来新高
  • CNN恐慌与贪婪指数降至32，市场情绪进入「极度恐惧」区间
  • 美股三大指数盘中剧烈震荡，最终跌幅约1%

港股市场表现

• 成交金额：大市成交金额升至约3,705亿元，卖空比率维持高位
• 资金流向：
  • 南向资金净流入约61亿港元
  • 北水净买入：腾讯控股（700.HK）、盈富基金（2800.HK）、小米集团（1810.HK）
  • 北水净卖出：阿里巴巴（9988.HK）、中远海能（1138.HK）、中芯国际（981.HK）
• 板块表现：
  • 科技股普遍下跌，权重股如小米、美团、阿里巴巴创近期新低
  • 风电、光伏、商业航天等板块领跌
  • 黄金及有色金属板块因国际金银价格跳水而回调
  • 能源、航运板块因地缘冲突及供应链担忧而强势上涨，如中石油（857.HK）涨超5%

AI大模型行业动态

token消耗增长强劲

• 全球token日均调用量在2026年2月较1月增长69%
• 中国模型公司token调用量在全球市场份额显著提升

主要模型公司表现

• MiniMax：
  • 2025年总收入7,900万美元，同比增长159%
  • AI原生产品收入占比67%，开放平台及其他AI服务收入占比33%
  • ARR突破1.5亿美元，M2系列文本模型日均token消耗量较2025年12月增长6倍，CodingPlan增长超10倍
  • 管理层目标：成为AI时代平台型公司，聚焦L4-L5级智能、多模态路线和生态构建
• 智谱AI：
  • 发布GLM-5模型，智能体和编程能力显著提升
  • GLM-5在开源模型榜单中仍居首位
  • 与摩尔线程GPU MTT S5000适配，实现国产算力深度融合
  • 2月12日上调GLM Coding Plan套餐价格30%，反映技术壁垒和议价能力
• 阿里巴巴：
  • 发布Qwen3.5模型，性能提升明显，位列全球开源模型基准测试第3
  • 阿里云Qwen在2H25中国企业级大模型token调用量中占比32.1%
  • 千问AI眼镜将于3月8日现货发售，集成千问App功能

投资建议

• 大模型行业前景：token调用量仍处于早期阶段，未来增长潜力巨大，尤其在编程、Agent、办公等场景有较高渗透空间
• 关注方向：
  • 模型公司产品迭代与技术突破
  • 模型架构创新及成本优化
  • 国产算力适配能力
  • 海外市场拓展与影响力提升
• 风险提示：
  • 技术迭代速度快，领先优势可能短暂
  • 商业化进展不及预期

其他信息

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：4008695517
• 公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
• 电话：+852-2213 1000
• 传真：+852-2213 1010

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