20260427-西南证券-禾昌聚合-920089.BJ-2025年年报点评_全域营收提质增效_产能布局赋能增长_12页_2mb

公司总结：全域营收提质增效，产能布局赋能增长

核心内容概述

禾昌聚合（以下简称“公司”）在2025年实现了显著的营收和盈利增长，同时持续推进产品结构优化和产能扩张，以增强市场竞争力。公司专注于高性能复合材料的研发、生产与销售，业务涵盖汽车、家电、消费电子、新能源、智能穿戴等多个领域，是改性塑料行业的专精特新企业。

主要观点

业绩表现

• 2025年全年：公司实现营业收入19.7亿元，同比增长22.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长37.5%；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比增长42.8%。
• 2025年四季度：营收达5.9亿元，同比增长18.35%；归母净利润0.4亿元，同比增长24.3%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长74.2%。

毛利率与净利率

• 公司2025年整体毛利率达到18.5%，较2024年提升2.2个百分点，主要得益于产品结构优化、客户精选及高附加值产品占比提升。
• 分产品看，塑料粒子毛利率为18.7%，较2024年提升2.1个百分点；塑料片材毛利率为9.6%，提升3.15个百分点。
• 分地区看，国内毛利率为18.4%，提升2.2个百分点；海外毛利率为34.7%，提升16.7个百分点。
• 净利率为8.4%，较2024年提升0.9个百分点。

区域增长

• 华北、华中、西南和西北地区2025年营收分别同比增长82.1%、148.5%、146.4%、77.2%，主要受益于订单增加和产能释放。
• 公司积极拓展海外市场，设立新加坡和泰国子公司，提升国际竞争力。

营收结构

• 塑料粒子始终为公司主要收入来源，2025年收入占比达97.6%，且持续增长。
• 塑料片材收入占比下降，但毛利率提升。

研发投入

• 公司研发费用为8488.3万元，研发费用率为4.3%，通过产学研合作，布局生物基材料、低VOC环保材料等高附加值方向。

投资建议

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.0/2.4/2.9亿元，对应PE分别为15/12/10倍。
• 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为28.82元，基于2026年22倍PE估值。

关键信息

产品结构

• 塑料粒子：主要产品包括改性聚丙烯、玻纤增强聚丙烯、阻燃/抗静电PP等，具有高抗冲击、高刚性、低VOC等特性。
• 塑料片材：包括PET和PVC片材，用于食品包装、电子产品托盘等。
• 其他产品：色母粒、改性工程塑料、改性ABS等，满足多领域定制化材料需求。

客户与市场

• 公司客户资源优质稳固，客户结构持续优化。
• 市场覆盖全国及东南亚，通过设立新公司和子公司拓展市场。

产能与扩张

• 宿迁禾昌和陕西禾润昌项目规划产能均为3万吨/年，预计2026年逐步释放。
• 新工厂产能释放助力区域营收增长。

财务指标

• 2025年财务数据：

  • 营业收入：1968.80百万元
  • 归母净利润：166.29百万元
  • 毛利率：18.5%
  • 净利率：8.4%
  • PE：17倍
  • PB：2.27倍

• 2026-2028年预测：

  • 营收：2259.78/2705.42/3192.67百万元
  • 归母净利润：197.89/237.97/292.01百万元
  • 毛利率：17.7%/17.9%/18.3%
  • PE：15/12/10倍

风险提示

• 主要原材料价格波动风险
• 市场竞争加剧风险
• 应收账款和应收票据坏账风险
• 核心技术配方泄露风险
• 控制股东控制不当风险

总结

禾昌聚合凭借其在高性能复合材料领域的深耕，实现了2025年营收与利润的双增长。公司通过产品结构优化、产能扩张以及客户资源拓展，进一步提升了市场占有率和盈利能力。在多个区域市场，公司表现出强劲的增长势头，尤其在华中、西北地区增长显著。公司还积极拓展海外市场，设立子公司以增强国际竞争力。未来，公司将继续推进研发创新，聚焦高附加值产品，实现可持续增长。分析师认为，公司具备良好的成长性和盈利潜力，给予“买入”评级。