> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 禾昌聚合 (920089.BJ) 总结 ## 核心内容 禾昌聚合（920089.BJ）是一家专注于高性能改性塑料材料的公司，业务涵盖汽车、家电等领域，并积极布局消费电子、新能源、智能穿戴等新领域。公司近年来在营收与利润方面表现良好，持续优化产品结构，提升毛利率，同时加强研发投入，深化产学研合作，推动高端材料国产化。公司还通过设立多个子公司，逐步完善全球化运营体系，提升市场竞争力。 ## 主要观点 ### 1. **业绩表现** - **2025年业绩**：公司实现营业收入19.69亿元（yoy +22.07%），归母净利润1.66亿元（yoy +37.52%）。 - **毛利率与净利率**：2025年毛利率为18.49%，净利率为8.41%，均有所提升。 - **权益分派**：公司拟每10股派发现金红利1.20元（含税），转增3股，预计派发现金红利1808万元，转增4520万股。 ### 2. **业务发展** - **汽车与家电业务**：业务稳中有升，核心大客户贡献占比提高，订单稳定性与回款质量改善。 - **产品结构升级**：公司逐步缩减低毛利通用型产品产能，重点发展新能源汽车材料、高端家电专用料、电子电气功能材料等高附加值产品。 - **研发投入**：2025年研发投入持续增加，聚焦高性能、轻量化、低VOC、免喷涂、可回收等关键技术方向，加快高端材料国产替代步伐。 ### 3. **市场布局与全球化战略** - **新领域拓展**：公司积极布局消费电子、新能源、智能穿戴等新兴市场。 - **子公司设立**： - 2025年2月设立江苏禾帆嘉创材料科技有限公司； - 2025年5月设立新加坡全资子公司HCJHPTE.LTD.； - 2025年6月设立湖南禾润昌新材料有限公司； - 2025年10月设立泰国控股孙公司Hechang Advanced Materials (Thailand) Co., Ltd. - **全球化运营**：通过设立海外子公司，公司进一步拓展国内外头部客户资源，提升市场占有率。 ### 4. **盈利预测与估值** - **未来三年盈利预测**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为1.80亿元、2.26亿元、2.80亿元，对应PE分别为15.96倍、12.71倍、10.24倍。 - **估值倍数**：P/S（市销率）持续下降，从2025年的1.46降至2028年的0.91；P/B（市净率）也逐步下降，从2025年的2.25降至2028年的1.53。 - **经营现金流改善**：2026年经营性现金净流量预计为103百万元，同比增长171.11%；2027年和2028年预计继续增长。 ### 5. **财务指标** - **资产负债率**：2025年为39.90%，整体负债水平可控。 - **每股净资产**：2025年为8.44元/股，持续提升。 - **ROE**：2025年为13.08%，2028年预计提升至14.94%。 - **研发投入**：2025年研发费用为85百万元，预计未来三年将持续增加，体现公司对技术创新的重视。 ## 关键信息 - **营收增长**：2025年营收同比增长22.07%，未来三年预计保持稳定增长。 - **毛利率提升**：公司通过产品结构优化和研发投入，毛利率持续上升，显示盈利能力增强。 - **全球化布局**：设立多个子公司，推动海外市场拓展，提升品牌影响力和市场占有率。 - **投资评级**：维持“增持”评级，预计公司未来成长空间较大。 - **风险提示**：市场竞争加剧、原材料价格波动、技术研发及产品开发风险。 ## 财务预测摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 127 | 140 | 203 | 338 | | 应收票据及账款 | 1,347 | 1,543 | 1,749 | 1,969 | | 流动资产总计 | 1,756 | 1,991 | 2,288 | 2,675 | | 资产总计 | 2,123 | 2,390 | 2,698 | 3,068 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 经营性现金净流量 | -144 | 103 | 151 | 209 | | 现金流量净额 | 52 | 12 | 64 | 134 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 1,969 | 2,278 | 2,679 | 3,134 | | 归母净利润 | 166 | 180 | 226 | 280 | | EPS（元/股） | 1.10 | 1.19 | 1.50 | 1.86 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营收增长率 | 22.07% | 15.69% | 17.62% | 16.96% | | 营业利润增长率 | 44.83% | 4.83% | 25.59% | 24.09% | | 归母净利润增长率 | 37.52% | 8.06% | 25.58% | 24.12% | | 毛利率 | 18.49% | 17.16% | 17.84% | 18.45% | | 净利率 | 8.41% | 7.88% | 8.41% | 8.93% | | ROE | 13.08% | 12.57% | 13.86% | 14.94% | | P/E | 17.24 | 15.96 | 12.71 | 10.24 | | P/S | 1.46 | 1.26 | 1.07 | 0.91 | | P/B | 2.25 | 2.01 | 1.76 | 1.53 | | EV/EBITDA | 14 | 12 | 10 | 8 | ## 投资建议 公司凭借在材料技术领域的持续积累与产品结构的精准升级，有望进一步巩固高性能复合材料领域的核心优势，深度绑定下游高端客户需求。随着“以塑代钢”及新能源车的发展，公司产能扩张、创新驱动与全球化布局协同发力，成长空间较大。我们维持“增持”评级，认为其未来发展前景良好。