20260423-华源证券-禾昌聚合-920089.BJ-汽车_家电业务稳中有升_布局消费电子等新领域+完善全球化运营体系_3页_313kb

禾昌聚合 (920089.BJ) 总结

核心内容

禾昌聚合（920089.BJ）是一家专注于高性能改性塑料材料的公司，业务涵盖汽车、家电等领域，并积极布局消费电子、新能源、智能穿戴等新领域。公司近年来在营收与利润方面表现良好，持续优化产品结构，提升毛利率，同时加强研发投入，深化产学研合作，推动高端材料国产化。公司还通过设立多个子公司，逐步完善全球化运营体系，提升市场竞争力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年业绩：公司实现营业收入19.69亿元（yoy +22.07%），归母净利润1.66亿元（yoy +37.52%）。
• 毛利率与净利率：2025年毛利率为18.49%，净利率为8.41%，均有所提升。
• 权益分派：公司拟每10股派发现金红利1.20元（含税），转增3股，预计派发现金红利1808万元，转增4520万股。

2. 业务发展

• 汽车与家电业务：业务稳中有升，核心大客户贡献占比提高，订单稳定性与回款质量改善。
• 产品结构升级：公司逐步缩减低毛利通用型产品产能，重点发展新能源汽车材料、高端家电专用料、电子电气功能材料等高附加值产品。
• 研发投入：2025年研发投入持续增加，聚焦高性能、轻量化、低VOC、免喷涂、可回收等关键技术方向，加快高端材料国产替代步伐。

3. 市场布局与全球化战略

• 新领域拓展：公司积极布局消费电子、新能源、智能穿戴等新兴市场。
• 子公司设立：
  • 2025年2月设立江苏禾帆嘉创材料科技有限公司；
  • 2025年5月设立新加坡全资子公司HCJHPTE.LTD.；
  • 2025年6月设立湖南禾润昌新材料有限公司；
  • 2025年10月设立泰国控股孙公司Hechang Advanced Materials (Thailand) Co., Ltd.
• 全球化运营：通过设立海外子公司，公司进一步拓展国内外头部客户资源，提升市场占有率。

4. 盈利预测与估值

• 未来三年盈利预测：公司预计2026-2028年归母净利润分别为1.80亿元、2.26亿元、2.80亿元，对应PE分别为15.96倍、12.71倍、10.24倍。
• 估值倍数：P/S（市销率）持续下降，从2025年的1.46降至2028年的0.91；P/B（市净率）也逐步下降，从2025年的2.25降至2028年的1.53。
• 经营现金流改善：2026年经营性现金净流量预计为103百万元，同比增长171.11%；2027年和2028年预计继续增长。

5. 财务指标

• 资产负债率：2025年为39.90%，整体负债水平可控。
• 每股净资产：2025年为8.44元/股，持续提升。
• ROE：2025年为13.08%，2028年预计提升至14.94%。
• 研发投入：2025年研发费用为85百万元，预计未来三年将持续增加，体现公司对技术创新的重视。

关键信息

• 营收增长：2025年营收同比增长22.07%，未来三年预计保持稳定增长。
• 毛利率提升：公司通过产品结构优化和研发投入，毛利率持续上升，显示盈利能力增强。
• 全球化布局：设立多个子公司，推动海外市场拓展，提升品牌影响力和市场占有率。
• 投资评级：维持“增持”评级，预计公司未来成长空间较大。
• 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、技术研发及产品开发风险。

财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

公司凭借在材料技术领域的持续积累与产品结构的精准升级，有望进一步巩固高性能复合材料领域的核心优势，深度绑定下游高端客户需求。随着“以塑代钢”及新能源车的发展，公司产能扩张、创新驱动与全球化布局协同发力，成长空间较大。我们维持“增持”评级，认为其未来发展前景良好。