20210913-南华期货-宏观周报_关于宏观如何影响大类资产的若干粗略思考_9页_824kb

宏观对大类资产的影响分析总结

核心内容

本文探讨了宏观因素如何影响大类资产价格，包括股票、债券和商品。宏观影响主要通过两个渠道：经济表现（或经济预期）和货币政策带来的市场流动性。文章重点分析了商品价格受这两个渠道的影响，并结合历史数据进行实证检验。

主要观点

1. 宏观影响路径：

   • 经济表现渠道：由经济增长、物价变化、就业情况以及财政、货币政策共同影响，反映经济实际状况或预期。
   • 流动性渠道：由货币政策单独引领，通过调节市场利率和流动性直接影响资产价格。

2. 不同资产影响渠道差异：

   • 股市：主要受经济预期和贴现率影响，未来收入现金流和利率变化是股价的关键决定因素。
   • 债市：受资金供给（央行货币政策）和资金需求（经济表现）共同影响，利率是核心变量。
   • 商品：受需求变化和抗通胀属性影响，其中流动性渠道在当期表现更为显著，而经济表现渠道由于提前反应，对商品价格的影响在预期落地后可能减弱。

3. 商品价格与流动性关系：

   • 国际大宗商品以美元标价，美元流动性变化直接影响商品价格。
   • 通过分析美元指数与商品价格指数的相关性，发现QE政策实施期间（如2008-2012年和2020年），流动性对商品价格的影响尤为突出。
   • 在这些时期，美元指数与南华商品指数、CRB商品指数的相关性达到-0.90至-0.95的水平，表明流动性渠道效应显著。

4. 商品价格与经济表现关系：

   • 全球制造业PMI作为经济实际表现指标，与商品价格的相关性较弱。
   • 商品价格在经济预期向好时已提前反应，因此当经济实际表现显现时，价格可能不再显著变化。

关键信息

1. 宏观影响商品的两个主要渠道

• 流动性渠道：

  • 美元流动性变化直接影响商品价格，尤其在美联储实施量化宽松（QE）期间表现明显。
  • 历史数据显示，2008-2012年和2020年，美元指数与商品价格指数呈显著负相关，表明流动性充裕时商品价格上升。

• 经济表现渠道：

  • 经济增长、物价变化、就业情况等因素对商品价格产生间接影响。
  • 由于经济预期提前反应，当经济实际表现落地时，商品价格可能不再显著波动。

2. 历史数据与QE政策的关联

• QE1（2008-2009年）：
  • 购买联邦机构债和MBS，规模达12500亿美元。
• QE2（2010年）：
  • 购买长期国债，规模达6000亿美元。
• QE3（2012-2013年）：
  • 购买MBS和长期国债，规模逐步增加至450亿美元/月。

3. 商品价格与经济表现相关性弱于流动性

• 全球制造业PMI与商品价格指数的年相关性普遍低于-0.6，表明经济表现对商品价格的直接影响较弱。
• 特别是南华商品指数，与PMI的相关性最高仅为0.56，说明商品价格对预期的反应早于实际经济数据。

图表与数据概览

图1.1.1：宏观作用于大类资产的途径

• 显示宏观影响资产价格的两大路径：经济表现与货币政策流动性。

图1.3.1：美元指数与南华商品指数历年相关性

• 2008-2012年及2020年相关性较高，表明流动性渠道作用显著。

图1.3.2：美元指数与CRB商品指数历年相关性

• 同样显示流动性对商品价格影响较大，部分年份相关性达到-0.90以上。

图1.3.3：全球制造业PMI与南华商品指数相关性

• 相关性较弱，多数年份在-0.5至0.5之间波动。

图1.3.4：全球制造业PMI与CRB商品指数相关性

• 与图1.3.3类似，相关性较弱，说明经济表现对商品价格的直接影响有限。

风险提示

• 本文分析存在逻辑不够严谨的可能。
• 宏观影响渠道可能发生变化，需注意政策调整和市场环境变化对分析结果的影响。

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告观点为分析师个人见解，不代表公司立场。
• 报告内容不得用于商业用途，未经许可不得传播或复制。

联系信息

• 南华期货研究所
• 分析师：马燕、戴朝盛
• 联系方式：
  • 马燕：0571-87839259 / mayan@nawaa.com
  • 戴朝盛：0571-87839255 / daichaosheng@nawaa.com
• 投资咨询资格证号：Z0012651、Z0014822
• 公司地址：杭州西湖大道193号定安名都3层
• 邮编：310002
• 客服热线：4008888910
• 公司网址：www.nanhua.net
• 股票代码：603093