20251215-民银国际-11月社零跟踪_高基数下国补品类有所承压_9页_815kb

2025年11月社零跟踪总结

核心内容概览

2025年11月社会消费品零售总额（社零）同比增速为 +1.3%，低于Wind一致预期的 +2.9%。其中，汽车类同比 -8.3%，成为拖累社零增长的主要因素。除汽车外，社零整体同比 +2.5%，餐饮/商品项分别增长 +3.2% / +1.0%。

主要观点与关键信息

一、10-11月可选品双月增速亮眼

• 鞋服、化妆品、金银珠宝等可选品类在10-11月双月同比分别增长 +6.6% / +9.8% / +23.9%，优于去年同期的 +4.3% / +4.3% / -2.1%。
• 11月单月增速分别为 +3.5% / +6.1% / +8.5%，显示强劲表现。
• 体育娱乐类增速回落至 +0.4%（10月为 +10.1%），表现疲软。

二、耐用品承压，通讯器材表现强劲

• 地产后周期品类（如家电、家具、建材）因国补政策高基数而承压，11月同比增速分别为 -19.4% / -3.8% / -17.0%。
• 通讯器材受益于换机周期，11月同比 +20.6%，表现突出。
• 空调排产因终端零售波动和铜价上升而下调，12月内销排产同比 -29.9%。
• 二手房价指数在一线、二线、三线城市分别环比 -1.1% / -0.6% / -0.6%，70城二手住宅价格指数同比 -5.7%。

三、汽车销售承压

• 11月狭义乘用车销量同比 -8.1%，降至222.5万辆，环比10月 -0.8%。
• 汽车项同比 -8.3%，显示市场压力。

四、必选品表现分化

• 粮油食品类同比 +6.1%，优于10月的 +9.1%。
• 饮料类同比 +2.9%，但不及10月的 +7.1%。
• 烟酒类同比 -3.4%，表现偏弱。

五、线上零售增长

• 1-11月社零线上实物电商同比 +5.7%，高于社零整体增速。
• “双11”期间快递日均揽收量达6.34亿件，同比 +9%，显示线上消费活跃度。

六、就业与经济指标

• 11月城镇调查失业率为 5.1%，与10月持平。
• 新增招聘帖数同比增速转正，显示就业市场逐步回暖。
• PMI指数中，制造业和非制造业从业人员指数分别为 48.4 / 45.3，环比微升。

七、投资观点

• 内需领域关注高股息 + 业绩兑现度高的企业，以红利为基。
• 结构性增量机会集中在新消费领域，如潮玩及IP、精品黄金、国货化妆品及服装。
• 中期成长机会来自具备出海能力的企业，如受益于降息及美国地产修复的手动/电动工具板块，以及具备全球产能布局和客户优势的鞋服OEM，以及通过产品创新出海的智能化家电公司。

风险提示

• 消费者信心复苏存在不确定性。
• 行业竞争加剧。
• 政策变动可能带来风险。

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