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康龙化成（3759.HK）2020年业绩总结

核心内容

康龙化成（3759.HK）在2020年实现了显著的业绩增长，收入和净利润均大幅上升，主要得益于规模效应、外延增长及投资收益。公司重申“买入”评级，并维持目标价175.8港元。

主要观点

• 业绩表现强劲：2020年公司收入同比增长37%至51亿人民币，归母净利润同比增长114%至11.7亿人民币，超出市场预期约6%。
• 毛利率提升：毛利率从35%提升至37%，主要由于规模效应和产能扩张，特别是CMC业务的毛利率增长显著。
• 投资收益贡献：公司通过出售Zentalis股份获得1.5亿人民币收益，进一步推动了净利润增长。
• 外延增长显著：公司通过收购拓展业务，包括Absorption System（美国实验室服务）和联斯达（临床研究服务），增强了其在CRO/CDMO领域的竞争力。
• 未来增长预期：公司预计2021年第二季度完成艾伯维在英国利物浦的并购，进一步丰富CGT产品服务。
• 财务指标改善：净利润率从15%提升至23%，ROE从11%增长至14%，资产回报率从7%提升至11%，盈利能力持续增强。
• 估值合理：2022E和2023E的PE分别为51倍和38倍，低于行业平均水平，具备投资价值。

关键信息

收入与利润增长

• 营业收入：2020年为51.34亿人民币，同比增长37%。
• 归母净利润：2020年为11.72亿人民币，同比增长114%。
• 净利润：2020年为11.47亿人民币，同比增长114%。
• 净利润率：从15%提升至23%。

业务板块表现

• 实验室服务：收入32.6亿元人民币，同比增长37%，毛利率提升2.4pcts。
• CMC服务：收入12.2亿元人民币，同比增长36%，毛利率提升4.9pcts。
• 临床研究服务：收入同比增长38%，但毛利率下降6.2pcts，主要由于收购仍在早期阶段。

外延增长

• Absorption System收购：2020年11月完成，贡献2019年收入约2.287亿元人民币，占实验室服务收入的9.6%。
• 联斯达收购：2020年6月完成，加强SMO业务能力。
• 投资基金：2020年和2021年分别出资1.1亿和拟出资2.6亿元，预计未来将有更多收并购行为。

财务预测

财务比率

投资风险

• 投资收益波动
• 汇率变动
• 研发项目失败

结论

康龙化成在2020年实现了收入和利润的双重增长，受益于规模效应和外延增长。公司毛利率持续提升，盈利能力增强，未来仍有增长潜力。尽管存在一定的投资风险，但其估值合理，具备长期投资价值。